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車流量穩(wěn)步增長、虧損路段止損、干線公路大檢查結(jié)束、地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)增加和財(cái)務(wù)費(fèi)用減少等多因素共同推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長。公司扣非后歸母凈利潤為33.16 億，ROE 從12.2%上升至15.9%，均創(chuàng)歷史新高，藍(lán)籌價(jià)值凸顯。
    路段止虧和檢查結(jié)束推動(dòng)公路板塊成本下降，估算同口徑毛利增長1.7%。
    2016 年公司通行費(fèi)收入增長約3.3％，毛利率上升3.4%至68%，收費(fèi)公路板塊毛利增長3.64 億元，2015 年9 月起312 國道滬寧段提前終止收費(fèi)經(jīng)營權(quán)使該路段得以止損，估算每年減虧2 億元，同時(shí)干線公路大檢查結(jié)束使養(yǎng)護(hù)成本下降1.1 億，恢復(fù)至正常水平。剔除兩項(xiàng)因素后我們估算公路板塊可比口徑毛利增長約0.7 億元，增長1.7%。2016 年滬寧高速日均車流量增長6.4%，其中客車增長8.1%，受上半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行拖累全年貨車流量增長0.8%，整體日均通行費(fèi)增長1.6%，毛利率下降0.9%。
    地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)增加和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降貢獻(xiàn)盈利增長。報(bào)告期內(nèi)公司地產(chǎn)項(xiàng)目交付順利，分別結(jié)轉(zhuǎn)收入和毛利8.1 億和2.7 億元，同比分別增長108%和68%，帶動(dòng)寧滬置業(yè)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.73 億元，同比增長22.3%。同時(shí)由于通行費(fèi)和房地產(chǎn)預(yù)售款增長，現(xiàn)金流增強(qiáng)，帶息負(fù)債規(guī)模較年初降低26 億至108 億，加上發(fā)行多期低成本的短融、中票替換高利率銀行貸款將綜合借貸成本降低1.17 %至4.06%，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少2.77 億元，降幅達(dá)36%。
    “一主兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公路開拓和金融投資多點(diǎn)開花?，F(xiàn)在和未來幾年公司將出資主導(dǎo)建設(shè)五峰山公路大橋及南北接線，鎮(zhèn)丹、常宜、宜長等高速公路，通過股權(quán)投入、管理輸出推進(jìn)蘇南路網(wǎng)收費(fèi)路橋項(xiàng)目的資產(chǎn)整合，進(jìn)一步鞏固區(qū)域主導(dǎo)地位，保持收費(fèi)公路主業(yè)持續(xù)發(fā)展。2016 年公司增資寧滬投資9 億元，參與國創(chuàng)開元二期基金認(rèn)購，公司投資的洛德基金完成房地產(chǎn)母基金設(shè)立，管理規(guī)模上升至8 億元。通過布局金融地產(chǎn)投資，優(yōu)化投資組合，公司將提高資本運(yùn)營效益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.宏觀經(jīng)濟(jì)下滑車流量放緩；2.收費(fèi)公路政策有重大變化盈利預(yù)測(cè)及估值。公司業(yè)績(jī)和ROE 再創(chuàng)新高，藍(lán)籌配置價(jià)值凸出。我們將原2017~2018 年盈利預(yù)測(cè)0.69/0.63 元小幅上調(diào)至0.7/0.72 元，預(yù)計(jì)2019年EPS 為0.76 元，假設(shè)70%現(xiàn)金分紅率，對(duì)應(yīng)2017 年股息率為5.3%。
    公司在鞏固提升收費(fèi)公路板塊的同時(shí)積極布局地產(chǎn)和金融投資，現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕，維持“增持”評(píng)級(jí)