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2017年上半年公司毛利率受設計業(yè)務人力成本上升影響，同比降5.34 個百分點至15.79%。公司上半年三費占總營收比為12.04%，較去年同期下降1個百分點，維持了良好的成本管控。報告期內(nèi)，公司加強了清欠工作力度，收回了部分欠款及投標保證金，應收賬款占總資產(chǎn)比重同比下降了5.48個百分點至7.54%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增10.30%，資產(chǎn)結(jié)構及現(xiàn)金流均有所改善。
    煤化工投資升溫，攜手新疆天業(yè)，再度合作乙二醇項目
    近期，煤化工工程投資再次升溫，公司作為煤制乙二醇工程建設龍頭，競爭有優(yōu)勢，煤化工訂單承接有望迎來改善。16 年下半年，發(fā)改委對煤化工的環(huán)評審批提速，同時煤價回升，煤企業(yè)績復蘇，煤化工投資出現(xiàn)回暖跡象。近期，我國煤化工項目投建再次升溫，6 月份以來，據(jù)不完全統(tǒng)計獲批150 億以上煤化工項目2 個，簽約百億以上項目1 個，包括1 個百億級項目在內(nèi)的一批大中型煤化工項目開工。目前國內(nèi)已投產(chǎn)的大型煤化工項目中，煤制乙二醇項目盈利能力具備一定優(yōu)勢。而公司承建的新疆天業(yè)年產(chǎn)20 萬噸項目一直是煤制乙二醇行業(yè)中的標桿，在產(chǎn)品品質(zhì)、催化劑使用年限、開工率及盈利能力等方面占優(yōu)。7 月份公司再度攜手新疆天業(yè)，簽訂1 期60 萬噸乙二醇工程設計合同。我們認為合同的簽訂，有助于公司強化品牌優(yōu)勢，鞏固自身在乙二醇工程領域的地位，利于公司后續(xù)訂單的承接。
    借力平臺拓展PPP，市政環(huán)保業(yè)務有望發(fā)力
    公司目前積極拓展PPP 業(yè)務，背靠央企大樹，合作行業(yè)龍頭，在市政環(huán)保領域的訂單承接顯著加速，有望形成新的業(yè)績成長點。公司實際控制人為中國化學工程集團，背靠央企，在PPP 領域的投融資實力有所保障。報告期內(nèi)，聯(lián)合母公司等設立“中化工程集團基礎設施建設有限公司”，有助于公司在PPP 領域提升競爭力，快速拓寬市場。此外，公司還積極尋求合作，參投科領環(huán)保、天澤環(huán)保、勵源海博斯等環(huán)保企業(yè)，參與中交上海航道局及碧水源等行業(yè)龍頭的投標聯(lián)合體。2017 年至今，公司簽約或中標PPP 項目（按在項目公司或聯(lián)合體占比折合）合同額為16.19 億元，訂單的承接明顯加速（16 年新增PPP 訂單10 億）。我們認為，公司在拓展PPP 業(yè)務上戰(zhàn)術清晰，未來在市政環(huán)保領域有望不斷發(fā)力，支撐業(yè)績持續(xù)增長。
    盈利預測與估值
    公司主營煤化工工程，在煤制乙二醇工程領域占優(yōu)，有望把握煤化工投資的持續(xù)升溫；公司還積極拓展PPP 業(yè)務，背靠央企，強化合作，在市政環(huán)保領域拓展迅速，業(yè)績增長有望獲多元化支撐。我們預測，公司2017-2019 年EPS 分別為0.27 元/股、0.37 元/股、0.44 元/股，對應的PE 為53.04 倍、39.13 倍、33.28 倍，給予“增持”評級。