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2016 年公司新簽工程訂單31.76 億元（不含PPP）同增139.88%，其中工程總承包項(xiàng)目29.45 億元，同增195.39%，訂單翻倍增長有望拉動業(yè)績企穩(wěn)回升；2017 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28 億元，其中工程總承包收入26 億元，設(shè)計(jì)咨詢收入2 億元。
    工程業(yè)務(wù)毛利率大幅提高，經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司2016 年毛利率18.16%同升5.36pct，源于公司有效控制總承包項(xiàng)目的成本費(fèi)用支出；期間費(fèi)用率11.05%同升4.55pct，其中管理費(fèi)用率提高4.71pct 至11.11%，系管理費(fèi)用下滑幅度小于收入下滑幅度所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑0.82pct 至-1.21%，得益于獲得764 萬匯兌收益；歸屬凈利率4.89%略降0.04pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流1.91億較上年-1.11 億顯著改善，得益于經(jīng)營現(xiàn)金流入下降幅度小于現(xiàn)金流出。
    煤制乙二醇領(lǐng)軍企業(yè)，有望受益煤化工復(fù)蘇。公司在煤制油、合成氣制乙二醇、煤制天然氣、煤制烯烴等領(lǐng)域積累了豐富的工程業(yè)績，其中采用合成氣制乙二醇技術(shù)建設(shè)的乙二醇裝臵產(chǎn)能逾200 萬噸/年，在乙二醇建設(shè)市場持續(xù)占據(jù)領(lǐng)先地位，2016 年公告工程訂單中煤化工領(lǐng)域合計(jì)超過10 億。我們認(rèn)為，2016年大宗商品價格上漲極大改善煤炭企業(yè)盈利水平，疊加政府重拳治理大氣霧霾、加強(qiáng)煤炭清潔高效利用，煤制乙二醇、烯烴以及煤炭分級分質(zhì)利用等煤化工細(xì)分領(lǐng)域有望重獲推進(jìn)，加快企業(yè)相關(guān)訂單獲取和落地。
    PPP 模式轉(zhuǎn)型打造環(huán)保市政板塊。在傳統(tǒng)化工行業(yè)投資動力不足的背景下，公司依托在環(huán)保領(lǐng)域的技術(shù)和工程優(yōu)勢，積極探索BOO、PPP 模式拓展市政污處理、固廢/危廢處理、土壤修復(fù)及園林生態(tài)等民生工程業(yè)務(wù)，2016 年實(shí)現(xiàn)承攬3 個PPP 項(xiàng)目，合同額共計(jì)10.78 億元。公司未來將繼續(xù)重點(diǎn)尋求市政工程、綜合管廊、河道治理、景觀園林等領(lǐng)域的投資機(jī)會，依托投融資帶動工程承接、建設(shè)和運(yùn)營取得更大突破。
    新業(yè)務(wù)探索和“一帶一路”拓展值得期待。公司承攬了利華益維遠(yuǎn)聚碳酸酯、瀘天化中藍(lán)新材料聚碳酸酯、中信國安混合芳烴等新技術(shù)項(xiàng)目，在新材料工程市場拓展順利；成立東華商業(yè)保理公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈開展供應(yīng)鏈金融，為業(yè)績增長培育新增長點(diǎn)；響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略號召，積極關(guān)注東南亞、中東、非洲及俄羅斯等市場，在海外辦事機(jī)構(gòu)設(shè)臵、項(xiàng)目信息渠道建立、大型項(xiàng)目經(jīng)營培育等方面取得較大進(jìn)展，為未來項(xiàng)目落地打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測及估值。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年的EPS 為0.30 元和0.39 元，給予17 年55 倍市盈率，6 個月目標(biāo)價16.58 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)。