>> 國海證券-東華科技(002140)業(yè)績下滑經(jīng)營承壓，看好供應(yīng)鏈金融及環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展，關(guān)注國改進(jìn)程-151109
| 上傳日期： |
2015/11/9 |
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作者： |
譚倩 |
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經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為-1.80 億元，同比減少239.93%。
公司7-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.04 億元，同比下降37.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.30 億元，同比下降32.42%。公司預(yù)計(jì)2015 年度歸屬凈利潤變動(dòng)幅度為-50.00%至0%，變動(dòng)區(qū)間為1.32 億元至2.63 億元。
我們的觀點(diǎn)：
業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，經(jīng)營承壓較大。公司前三季業(yè)績出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)全年歸屬凈利潤同比變動(dòng)幅度為-50%至0%，我們認(rèn)為公司所在的化工基建領(lǐng)域受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、投資動(dòng)力不足等因素的影響較大，公司前三季度新簽合同額度未達(dá)到預(yù)期水平，在建項(xiàng)目開工水平及支付情況不理想，導(dǎo)致部分大型項(xiàng)目工程進(jìn)度滯后于合同計(jì)劃。經(jīng)營性現(xiàn)金流下降幅度較大（-239.93%）因報(bào)告期內(nèi)總包項(xiàng)目收入減少而成本、費(fèi)用及各項(xiàng)稅費(fèi)增加所致，我們預(yù)計(jì)上述情況在第四季度慣例將有一定程度的改善。公司當(dāng)前綜合毛利率維持在18%左右，仍處于歷史較好水平。
重大項(xiàng)目合同履約情況總體可控，部分項(xiàng)目出現(xiàn)進(jìn)度滯后。
截止報(bào)告期末，公司在建重大項(xiàng)目中，伊犁新天煤制天然氣項(xiàng)目、中煤鄂爾多斯能源化工（一期）項(xiàng)目、內(nèi)蒙古蒙大新能源化工二甲醚及甲醇項(xiàng)目、安徽安慶曙光化工煤制氫項(xiàng)目、神華新疆煤基新材料項(xiàng)目等進(jìn)度順利，已按期收到業(yè)主支付的工程款。剛果(布)蒙哥鉀肥項(xiàng)目、黔希煤化工乙二醇項(xiàng)目、康乃爾煤制乙二醇項(xiàng)目因業(yè)主原因進(jìn)度滯后。白俄羅斯年產(chǎn)60 萬噸氮磷鉀化肥項(xiàng)目、安慶曙光化工精細(xì)化工項(xiàng)目和伊泰新疆煤制油項(xiàng)目等仍在前期準(zhǔn)備之中。我們認(rèn)為盡管公司部分項(xiàng)目履約情況不理想，但鑒于公司在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷復(fù)肥、煤化工等領(lǐng)域的設(shè)計(jì)咨詢和工程總包行業(yè)地位及市占率，國內(nèi)項(xiàng)目總體仍處于可控范圍，海外項(xiàng)目情況則較為復(fù)雜，應(yīng)密切關(guān)注進(jìn)展變化。
定增發(fā)力供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，看好公司商業(yè)保理等工程金融服務(wù)發(fā)展空間。公司8 月公告擬定增募資10 億元，其中6.5 億元注入擬成立的全資子公司東華商業(yè)保理有限公司（“東華保理”）用于商業(yè)保理項(xiàng)目建設(shè)，0.5億元投入供應(yīng)鏈金融的數(shù)據(jù)信息平臺建設(shè)。我們認(rèn)為公司作為石化、化工行業(yè)工程設(shè)計(jì)咨詢與總包企業(yè)，卡位產(chǎn)業(yè)鏈前端，處于行業(yè)承上啟下的核心位臵，通過開展商業(yè)保理業(yè)務(wù)，可有效盤活上游材料、設(shè)備供應(yīng)商及工程、勞務(wù)分包商的應(yīng)收賬款，加快上述企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率，解決其融資難及資金成本高的問題，從而激活整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)，為公司帶來新的業(yè)務(wù)和利潤增長空間。
我們認(rèn)為公司發(fā)展供應(yīng)鏈金融的戰(zhàn)略恰逢其時(shí)，有助于建立以公司為核心的良好商業(yè)生態(tài)，提高公司整體資源整合能力和運(yùn)營效率，并形成“產(chǎn)業(yè)+金融”的新發(fā)展格局。根據(jù)公司公告的測算數(shù)據(jù)，商業(yè)保理項(xiàng)目實(shí)施完成后，預(yù)計(jì)前三年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4,550 萬元、6,500 萬元、7,800 萬元，將達(dá)到公司2014 年凈利潤的17.23%、24.62%和29.54%，能夠較好地優(yōu)化公司利潤結(jié)構(gòu)。此外，公司募投的供應(yīng)鏈金融管理信息平臺是公司供應(yīng)鏈金融管理業(yè)務(wù)開展的核心和基礎(chǔ)，為公司開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的子公司提供核心支持和數(shù)據(jù)服務(wù)，亦為公司未來申請包括非金融機(jī)構(gòu)第三方支付在內(nèi)的金融牌照奠定業(yè)務(wù)設(shè)施基礎(chǔ)。
環(huán)保業(yè)務(wù)潛力較大，在煤化工污水處理領(lǐng)域擁有核心優(yōu)勢。公司擁有環(huán)境工程、市政行業(yè)專項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級、總承包甲級和環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營甲級資質(zhì)，環(huán)保業(yè)務(wù)也是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2015 年半年報(bào)顯示，上半年環(huán)保業(yè)務(wù)收入達(dá)6,345 萬元，營收占比6.35%，毛利率25.43%。此外，作為制定和維護(hù)化學(xué)工程給排水、化學(xué)工業(yè)污水處理國家標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的行業(yè)技術(shù)中心，中國石油和化工勘察設(shè)計(jì)協(xié)會給排水設(shè)計(jì)專業(yè)委員會（“全國化工給排水設(shè)計(jì)技術(shù)中心站”）和中國土木工程學(xué)會水工業(yè)分會給水排水專業(yè)委員會均設(shè)立在公司，我們認(rèn)為這正體現(xiàn)了公司在化學(xué)工業(yè)給排水和污水處理領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢和歷史地位。
同時(shí)，公司下屬的安徽東華環(huán)境市政工程有限責(zé)任公司（“東華環(huán)境”）是整合公司環(huán)境、市政工程設(shè)計(jì)、水處理研究、環(huán)保設(shè)施運(yùn)營等相關(guān)部門和專業(yè)的基礎(chǔ)上，成立的環(huán)境工程專業(yè)子公司。東華環(huán)境在煤化工污水處理及零排放業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有較為領(lǐng)先的技術(shù)，處于煤化工污水處理市場上的領(lǐng)先地位。公司還在市政污水處理、大氣治理、固廢處臵、工業(yè)廢水、清潔生產(chǎn)等領(lǐng)域擁有較高的技術(shù)積累和項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司在煤化工等化學(xué)工業(yè)污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，未來有望持續(xù)受益于“美麗中國”政策下環(huán)保事業(yè)的高速發(fā)展。
化工行業(yè)走出去的先行者，“一帶一路”加速海外發(fā)展動(dòng)力。公司具有對外承包工程資格和進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)，設(shè)有國際事業(yè)部專門承攬境外化學(xué)工程EPC 項(xiàng)目，擁有
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