>> 國(guó)海證券-東華科技(002140)非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案獲國(guó)資委批準(zhǔn),整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)-151224
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2015/12/24 |
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作者： |
譚倩 |
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我們的觀點(diǎn)：
非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案獲國(guó)資委批準(zhǔn)，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
此次公司非公開(kāi)發(fā)行方案獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)后，仍須獲得公司股東大會(huì)審議通過(guò)及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。公司8 月公告擬非公開(kāi)發(fā)行募資10 億元，其中6.5 億元注入擬成立的全資子公司東華商業(yè)保理有限公司（“東華保理”）用于商業(yè)保理項(xiàng)目建設(shè)。我們認(rèn)為公司發(fā)展供應(yīng)鏈金融有助于建立以公司為核心的良好商業(yè)生態(tài)，提高公司整體資源整合能力和運(yùn)營(yíng)效率，為公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，并形成“產(chǎn)業(yè)+金融”的新發(fā)展格局。根據(jù)公司公告的測(cè)算數(shù)據(jù)，商業(yè)保理項(xiàng)目實(shí)施完成后，預(yù)計(jì)前三年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,550 萬(wàn)元、6,500 萬(wàn)元、7,800 萬(wàn)元，將達(dá)到公司2014 年凈利潤(rùn)的17.23%、24.62%和29.54%，能夠較好地優(yōu)化公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。
此外，公司募投的供應(yīng)鏈金融管理信息平臺(tái)是公司供應(yīng)鏈金融管理業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心和基礎(chǔ)，為公司開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的子公司提供核心支持和數(shù)據(jù)服務(wù)，亦為公司未來(lái)申請(qǐng)包括非金融機(jī)構(gòu)第三方支付在內(nèi)的金融牌照奠定業(yè)務(wù)設(shè)施基礎(chǔ)。
重大項(xiàng)目合同履約情況總體可控，積極拓展非化工領(lǐng)域工程。
受化工基建領(lǐng)域投資動(dòng)力不足等因素的影響，公司前三季業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，新簽合同額未達(dá)到預(yù)期水平，但公司在建重大項(xiàng)目多數(shù)進(jìn)展順利，已按期收到業(yè)主支付的工程款。公司作為國(guó)內(nèi)綜合技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的化學(xué)工程設(shè)計(jì)、施工企業(yè)，在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷復(fù)肥、煤化工等領(lǐng)域EPC 工程的行業(yè)地位及市占率較高，我們看好公司受益于供給側(cè)改革下化工行業(yè)的產(chǎn)能整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外，公司以設(shè)計(jì)院為核心主體，具有工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)，處于整個(gè)建筑產(chǎn)業(yè)鏈的前端，能夠提供項(xiàng)目融資+勘察+設(shè)計(jì)+施工+運(yùn)營(yíng)的一體化綜合服務(wù)，有望將業(yè)務(wù)拓展至房建、市政、環(huán)保、巖土等相關(guān)領(lǐng)域，看好公司受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策下基建項(xiàng)目投資不斷放量。
“一帶一路”加速海外發(fā)展動(dòng)力，國(guó)企改革具有較大空間。公司具有對(duì)外承包工程資格和進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)，擁有數(shù)十年國(guó)際工程經(jīng)營(yíng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的常態(tài)化。我們認(rèn)為，石化化工是我國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之一，也是對(duì)外產(chǎn)能合作的主要方向，在國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略框架下，公司卡位行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈前端，可充分發(fā)揮技術(shù)及裝備優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)工程技術(shù)、裝備物資與工程服務(wù)整體對(duì)外輸出，有望成為石化化工行業(yè)“走出去”的實(shí)質(zhì)性受益者。此外，公司與中國(guó)化學(xué)工程股份有限公司（“中國(guó)化學(xué)”）的實(shí)際控制人均為國(guó)資委直屬的大型建筑央企——中國(guó)化學(xué)工程集團(tuán)公司。中國(guó)化學(xué)通過(guò)化學(xué)工業(yè)第三設(shè)計(jì)院有限公司（“化三院”）持有公司58.33%股份（非公開(kāi)發(fā)行前）。我們認(rèn)為，隨著國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)文件的正式推出，國(guó)企改革將是貫穿整個(gè)“十三五”期間的重要主題，而提高資產(chǎn)證券化率則是國(guó)改的一個(gè)重要方向。我們判斷公司與實(shí)際控制人、中國(guó)化學(xué)之間的架構(gòu)關(guān)系未來(lái)存有進(jìn)行改革的合理性和可借鑒路徑，看好公司通過(guò)國(guó)改獲得更廣闊的發(fā)展空間。
維持“增持”評(píng)級(jí)。我們看好公司基于化學(xué)工程設(shè)計(jì)咨詢及EPC 總包主業(yè)下發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，積極拓展非化工領(lǐng)域工程。公司環(huán)保業(yè)務(wù)具備較大潛力，受益于“一帶一路”戰(zhàn)略及國(guó)企改革不斷推進(jìn)，謹(jǐn)慎起見(jiàn)我們暫未考慮商業(yè)保理業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)的增厚及非公開(kāi)增發(fā)因素的影響，預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為0.40 元、0.48 元、0.62 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率估值分別為55.2、46.7、36.1 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)發(fā)行未予通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，保理業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企改革推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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