>> 國海證券-東華科技(002140)新能熱電EPC項(xiàng)目生效有望改善經(jīng)營狀況,看好公司...-151116
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2015/11/17 |
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作者： |
譚倩 |
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合同工期約為11 個月，計劃于2016 年10月30 日實(shí)現(xiàn)竣工。
我們的觀點(diǎn)：
經(jīng)營承壓下執(zhí)行新項(xiàng)目，有望緩解不利局面。公司受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、投資動力不足等因素的影響，今年前三季業(yè)績出現(xiàn)下滑，新簽合同額未達(dá)預(yù)期水平，預(yù)計全年歸屬凈利潤同比變動幅度為-50%至0%。鑒于合肥新能熱電EPC 項(xiàng)目合同工期僅為11 個月，且施工條件較好，我們判斷該項(xiàng)目的履約能夠有效改善公司2015 年4 季度至2016 年上半年的收入和現(xiàn)金流狀況。雖無法徹底扭轉(zhuǎn)公司今年的經(jīng)營狀況，但有望緩解公司當(dāng)前收入及利潤下滑的不利局面。公司當(dāng)前結(jié)轉(zhuǎn)在手的各類合同約170 億元，可維持后續(xù)年度業(yè)績的穩(wěn)定性。
利用技術(shù)優(yōu)勢和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，積極拓展非化工領(lǐng)域工程。
公司作為國內(nèi)綜合技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的化學(xué)工程設(shè)計、施工企業(yè)，具有工程設(shè)計綜合甲級資質(zhì)及多套化工項(xiàng)目熱電聯(lián)產(chǎn)的項(xiàng)目業(yè)績，此次跨行業(yè)承攬市政熱電項(xiàng)目，是公司利用自身技術(shù)和項(xiàng)目管理能力優(yōu)勢拓展化學(xué)工程主業(yè)以外新領(lǐng)域的一次成功嘗試。我們認(rèn)為公司作為以設(shè)計院為主體的工程企業(yè)，處于整個建筑產(chǎn)業(yè)鏈的前端，能夠提供項(xiàng)目融資+勘察+設(shè)計+施工+運(yùn)營的一體化綜合服務(wù)，有望將業(yè)務(wù)拓展至房建、市政、環(huán)保、巖土等相關(guān)領(lǐng)域，看好公司受益于穩(wěn)增長政策下的基建項(xiàng)目投資不斷放量。
發(fā)力供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，環(huán)保業(yè)務(wù)有較大潛力。公司8 月公告擬定增募資6.5 億元用于商業(yè)保理項(xiàng)目建設(shè)，我們認(rèn)為公司發(fā)展供應(yīng)鏈金融的戰(zhàn)略有助于建立以公司為核心的良好商業(yè)生態(tài)，形成“產(chǎn)業(yè)+金融”的新發(fā)展格局。公司募投的供應(yīng)鏈金融管理信息平臺為公司開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的子公司提供核心支持和數(shù)據(jù)服務(wù)，亦為公司未來申請包括非金融機(jī)構(gòu)第三方支付在內(nèi)的金融牌照奠定業(yè)務(wù)設(shè)施基礎(chǔ)。此外，環(huán)保業(yè)務(wù)也是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，國家級化學(xué)工程給排水、化學(xué)工業(yè)污水處理的技術(shù)中心也設(shè)于公司，公司下屬的東華環(huán)境在煤化工污水處理及零排放業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有較為領(lǐng)先的技術(shù)，處于煤化工污水處理市場上的領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為公司在煤化工等化學(xué)工業(yè)污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，未來有望持續(xù)受益于“美麗中國”政策下環(huán)保事業(yè)的高速發(fā)展。
“一帶一路”加速海外發(fā)展動力，國企改革具有較大空間。公司具有對外承包工程資格和進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)，擁有數(shù)十年國際工程經(jīng)營建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了境外業(yè)務(wù)經(jīng)營的常態(tài)化。我們認(rèn)為，石化化工是我國具有競爭優(yōu)勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之一，也是對外產(chǎn)能合作的主要方向，在國家“一帶一路”戰(zhàn)略框架下，公司卡位行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈前端，可充分發(fā)揮技術(shù)及裝備優(yōu)勢，帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)工程技術(shù)、裝備物資與工程服務(wù)整體對外輸出，有望成為石化化工行業(yè)“走出去”的實(shí)質(zhì)性受益者。此外，公司與中國化學(xué)工程股份有限公司（“中國化學(xué)”）的實(shí)際控制人均為國資委直屬的大型建筑央企——中國化學(xué)工程集團(tuán)公司。中國化學(xué)通過化學(xué)工業(yè)第三設(shè)計院（“化三院”）持有公司58.33%股份（非公開發(fā)行前）。實(shí)際控制人在中國化學(xué)上市時承諾，中國化學(xué)上市后，視情況利用實(shí)際控制人地位促使中國化學(xué)采取換股或其他方式對公司進(jìn)行整合。我們認(rèn)為，隨著國企改革頂層設(shè)計文件的正式推出，國企改革將是貫穿整個“十三五”期間的重要主題，而提高資產(chǎn)證券化率則是國改的一個重要方向。我們判斷公司與實(shí)際控制人、中國化學(xué)之間的架構(gòu)關(guān)系未來存有進(jìn)行改革的合理性和可借鑒路徑，看好公司通過國改獲得更廣闊的發(fā)展空間。
維持“增持”評級。我們看好公司基于化學(xué)工程設(shè)計咨詢及EPC 總包主業(yè)下發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，積極拓展非化工領(lǐng)域工程。公司環(huán)保業(yè)務(wù)具備較大潛力，受益于“一帶一路”戰(zhàn)略及國企改革不斷推進(jìn)，謹(jǐn)慎起見我們暫未考慮商業(yè)保理業(yè)務(wù)對公司利潤的增厚及非公開增發(fā)因素的影響，預(yù)測公司2015-2017 年EPS 分別為0.40 元、0.48 元、0.62 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率估值分別為50.7、42.9、33.2 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險，公司相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)的不確定性風(fēng)險，非公開發(fā)行未予通過風(fēng)險，保理業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，國企改革推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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