>> 華安證券-東華科技(002140)調(diào)研報告：煤化工望回暖，煤制乙二醇龍頭待起飛-170217
| 上傳日期： |
2017/2/17 |
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作者： |
宮模恒 |
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發(fā)改委雖自去年下半年對其他煤化工項目“開閘”放行，但難言“放水”，在我國環(huán)保政策不斷趨嚴的預(yù)期下，煤制乙二醇項目的優(yōu)勢有望進一步凸顯。
煤質(zhì)乙二醇工程龍頭，競爭優(yōu)勢凸顯
公司承建的新疆天業(yè)一期年產(chǎn)5萬噸生產(chǎn)線于2013年正式投產(chǎn)。該項目一直是煤制乙二醇行業(yè)中的標(biāo)桿，在產(chǎn)品品質(zhì)、催化劑使用年限、開工率及盈利能力等方面都具備一定優(yōu)勢，二期年產(chǎn)20萬噸生產(chǎn)線已于2015年8月順利投產(chǎn)。2016年公司在乙二醇業(yè)務(wù)上持續(xù)推進：1月完成了與新疆天盈一期年產(chǎn)15萬噸生產(chǎn)線總包合同的正式簽訂；4月與彬州化工新簽一個年產(chǎn)30萬噸乙二醇項目設(shè)計合同。隨著煤化工行業(yè)景氣度逐步復(fù)蘇，公司設(shè)計與工程總包合同簽訂均有望提速。
環(huán)保技術(shù)行業(yè)領(lǐng)跑，強化企業(yè)合作補承接短板
公司背靠化三院，環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢明顯，尤其在化工污水處理這種技術(shù)壁壘較高的領(lǐng)域，項目經(jīng)驗豐富，承接能力強。在新疆、內(nèi)蒙等只適宜建設(shè)零排放化工項目的地區(qū)，公司擁有絕對優(yōu)勢。相比之下，在普通污水處理和垃圾處理等技術(shù)門檻較低的項目上，公司競爭優(yōu)勢并不明顯。2016年以來，公司通過參投科領(lǐng)環(huán)保、天澤環(huán)保、勵源海博斯等公司，強化了與環(huán)保企業(yè)間合作，項目承接能力有所增強，未來發(fā)展空間大。
PPP&海外業(yè)務(wù)齊發(fā)力，保理業(yè)務(wù)添利潤
PPP項目方面，公司積極布局，2016年新增PPP訂單約10億元，這些項目風(fēng)險相對較低、收益穩(wěn)定，可成為豐富公司營收的重要補充。海外業(yè)務(wù)方面，2016年新簽訂單相對較少（僅突尼斯1項），隨著市場轉(zhuǎn)暖及公司持續(xù)加碼，2017年項目有望進一步落地。保理業(yè)務(wù)方面，公司2015年擬定增10億元用于投資保理業(yè)務(wù)等，因?qū)倏缃缥传@證監(jiān)會審批通過，但已于2016年4月成立東華保理公司。保理業(yè)務(wù)有助于公司維護上下游合作關(guān)系，定增的終止雖限制了規(guī)?；M程，但公司仍有意尋求契機，在保理業(yè)務(wù)上實現(xiàn)新的利潤增長點。
盈利預(yù)測與估值
公司技術(shù)實力雄厚，在煤制乙二醇、化工污水處理及零排放項目承建等領(lǐng)域龍頭地位凸顯，有望充分把握煤化工行業(yè)回暖、環(huán)保政策收緊、企業(yè)間合作加強的"天時"、"地利"、"人和"，扭轉(zhuǎn)前期業(yè)績的下滑趨勢，實現(xiàn)訂單量的增長。同時，公司積極布局PPP和海外業(yè)務(wù)，持續(xù)探索保理業(yè)務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈金融，2017年業(yè)績主營或有新增長點。我們預(yù)測，公司 2016-2018年EPS分別為0.20元/股、0.36元/股、0.48元/股，對應(yīng)的PE為72.64倍、40.20倍、30.32倍，給予"增持"評級。
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