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    利潤增長分析：從歷史來看，中報(bào)利潤收入及凈利潤占全年比例已降至30-35%區(qū)間，對全年業(yè)績有一定指引。公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5297.6 萬元，同比增長156%，水治理及供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長。毛利率穩(wěn)中微降，費(fèi)用率控制較好，大幅提升業(yè)績。
    公司新增訂單延續(xù)良好態(tài)勢，業(yè)務(wù)類型和拿單特征發(fā)生較大變化。2017 年上半年，公司新簽訂合同額 24.46 億元（含中標(biāo)項(xiàng)目），截至本報(bào)告披露日，公司在手合同額累計(jì)達(dá)到 97.55 億元（含已中標(biāo)、預(yù)中標(biāo)、參股 PPP 項(xiàng)目等），已中標(biāo)或已簽訂的合同額累計(jì)達(dá)到 49.13 億元。公司在手訂單充足，對未來業(yè)績增長具有良好支撐。2017 年至今公司在鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及河道治理領(lǐng)域的訂單量表明其已成為公司目前最主要的兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域方向。公司亦采取了和北部灣投資及中國中車等具有較強(qiáng)實(shí)力的合作伙伴聯(lián)合拿競標(biāo)大單的方式。這些合作伙伴的出現(xiàn)，對公司在資金成本、資金使用范圍、項(xiàng)目執(zhí)行層面及后續(xù)持續(xù)拿單均有重大促進(jìn)作用。
    現(xiàn)金流狀況分析：現(xiàn)金回流未見好轉(zhuǎn)，在建工程大幅增加，應(yīng)收改善，應(yīng)付增加。2017 年上半年公司現(xiàn)金回流狀況不及去年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.03 億元，同比增長41.96%，增速遠(yuǎn)低于收入96.17%的增速，占營收比重36.7%，同比下降14pct?，F(xiàn)金回流的變差，與公司業(yè)務(wù)在市政領(lǐng)域的持續(xù)開展有一定關(guān)系，雖然墊資增加，但市政項(xiàng)目的墊資回款風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小于工業(yè)項(xiàng)目回款。公司應(yīng)付賬款增速遠(yuǎn)大于應(yīng)收，對上游的占款一定程度上緩解公司現(xiàn)金回流不足的問題。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為1.57、3.05 和4.32 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.44、0.86 和1.21。公司目前市值為68.51 億元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E 估值分別為43.6、22.5 和15.9 倍，估值已基本消化，考慮到公司市值尚小，充沛訂單保證收入高增長，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水治理+河道治理帶來收入高彈性，可給予2018 年25 - 30 倍PE 估值，對應(yīng)2017 年年底目標(biāo)市值為76 - 91 億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新增項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。