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總體而言，雖然上半年公司各版塊營收均出現(xiàn)不同程度同比下滑，但由于國際船舶市場仍處于深度調(diào)整期，公司在2016 年底制定了更切合實(shí)際的發(fā)展目標(biāo)，今年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)了52%的既定全年目標(biāo)。
    毛利率有所好轉(zhuǎn)，三費(fèi)拖累業(yè)績
    2017H1 公司綜合毛利率13.49%，同比+2.79pct。其中，占比最高的船舶造修及動(dòng)力裝備業(yè)務(wù)毛利率均同比有所好轉(zhuǎn)，船舶造修同比+4.13pct，而動(dòng)力裝備同比+2.44pct，是毛利率上升主要原因。值得注意的是，公司三項(xiàng)費(fèi)用率均出現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢，拖累業(yè)績。其中，由于匯兌損失增加、海工行業(yè)不景氣等影響導(dǎo)致利息收入減低等原因，2017H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用5.16 億元，占營收6.05%，同比+4.42pct。管理費(fèi)用方面，由于薪酬、研發(fā)、折舊、無形資產(chǎn)攤銷等費(fèi)用并未因收入減少而顯著降低，2017H1 管理費(fèi)用7.31 億元，占營收8.56%，同比+1.82pct。此外，銷售費(fèi)用率+0.64pct?？傊?，2017H1 公司三費(fèi)共計(jì)占營收16.02%，較2016H1 +6.88pct，拖累業(yè)績。此外，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-6.34 億元，較前兩年同期-39 億、-27 億有明顯改善。
    全球累計(jì)船舶訂單已超去年全年水平，公司積極應(yīng)對，斬獲頗豐以載重噸（DWT）記，截至7 月全球新接訂單累計(jì)量3143 萬DWT，已經(jīng)超越去年全年的3068 萬DWT。公司抓住航運(yùn)市場短暫的反彈時(shí)機(jī)，上半年承接新船訂單20 艘/203.56 萬載重噸，噸位數(shù)完成年計(jì)劃68.89%。
    修船上，中船澄西緊密跟蹤市場行情，成功開發(fā)新公司15 家，牲畜船改裝項(xiàng)目再遇重大突破，承接合同金額5.05 億元，完成年計(jì)劃的50.50%。動(dòng)力業(yè)務(wù)上，滬東重機(jī)上半年承接柴油機(jī)80 臺/161 萬馬力，功率數(shù)完成年計(jì)劃的48.71%。機(jī)電設(shè)備業(yè)務(wù)上，公司承接機(jī)電設(shè)備合同金額5.15 億元?？偠灾?，在上半年航運(yùn)短暫復(fù)蘇的背景下，公司積極應(yīng)對，斬獲頗豐。
    行業(yè)仍處于底部，公司“內(nèi)外兼修”度寒冬
    據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)顯示，截至8 月24 日，8 月份全球新街訂單量118 萬DWT，遠(yuǎn)低于前七月平均值。而2000-2015 年，全球平均新街訂單量1 億載重噸以上，因此，行業(yè)仍舊處于底部。而在外高橋、澄西兩大造船基地4/5/6 三月迎來密集接單以后，7/8 月份中國船舶的幾大船廠接單大幅放緩。
    總體而言，公司外部環(huán)境仍舊嚴(yán)峻。對內(nèi)治理方面，公司在下半年計(jì)劃中明確要深入推進(jìn)上市公司規(guī)范治理與企業(yè)改革工作，結(jié)合控股型上市公司的特點(diǎn)，積極主動(dòng)服務(wù)企業(yè)一線，做好規(guī)范治理與深化改革各項(xiàng)工作，為所屬企業(yè)改革發(fā)展、做穩(wěn)主業(yè)、實(shí)現(xiàn)效益提供服務(wù)與支持。
    盈利預(yù)測與投資建議
    公司是作為中船集團(tuán)核心民品主業(yè)上市公司，具有完整的船舶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)船舶制造的絕對龍頭，有望率先受益于航海市場的回暖。預(yù)計(jì)2017/18/19 年的凈利潤分別為0.15 億，6.89 億，13.8 億，EPS 分別為0.01/0.50/1.00 元，對應(yīng)PE 為2299/51/25X。維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：船舶市場持續(xù)低迷，在手訂單風(fēng)險(xiǎn)加大