>> 東吳證券-南風(fēng)股份（300004）業(yè)績略低于預(yù)期，靜待HVAC和3D打印貢獻(xiàn)業(yè)績-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
公司業(yè)績大幅增長主要來源于拆遷補償相關(guān)損益
2017H 公司歸母凈利大幅增長主要因為母公司完成舊廠區(qū)資產(chǎn)移交工作，當(dāng)期確認(rèn)拆遷補償相關(guān)損益，使得營業(yè)外收入和凈利潤大幅增長。分產(chǎn)品看，通風(fēng)與空氣處理系統(tǒng)設(shè)備營收1.2 億元，同比+28.22%，占營業(yè)收入的比重為43.38%；特種材料及能源工程管件裝備營收1.57 億元，同比-38.83%，占營業(yè)收入的比重為56.62%。中興裝備營收下滑主要受宏觀經(jīng)濟、鋼材市場以及上游客戶采購需求放緩等因素影響，訂單減少，合同執(zhí)行放緩，產(chǎn)品毛利下降。
綜合毛利率下滑明顯，營收下滑+市場環(huán)境導(dǎo)致費率上升
2017H 綜合毛利率18.84%，同比-17.84pct。分產(chǎn)品看，通風(fēng)與空氣處理系統(tǒng)設(shè)備、特種材料及能源工程管件裝備的毛利率分別是17.8%/19.64%,同比-4.72pct/-22.21pct，特種材料及能源工程管件裝備毛利率大幅度下滑。期間費用率合計30.51%，同比+4.77pct，其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比+2.13/+1.96/+0.68pct。公司費率提升一方面是因為營收下滑導(dǎo)致分母減少，另一方面由于市場環(huán)境差，公司銷售費用絕對值同比19%的增長。
核電+軌交助力公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)HVAC設(shè)備增長
2017 年國家能源局明確提出2017 年內(nèi)計劃開工8 臺機組，新增裝機規(guī)模641 萬千瓦。公司是核電HAVC 行業(yè)龍頭,擁有民用、軍工核安全設(shè)備設(shè)計、制造許可證等多項資質(zhì)，有助于提高核電風(fēng)機、風(fēng)閥市場占有率。此外，在“十三五”期間軌道交通、高速公路等建設(shè)在我國仍將處于持續(xù)上升時期，從而帶動HVAC 設(shè)備的需求量的不斷增加。公司上市時已經(jīng)在核電、地鐵、隧道三個領(lǐng)域分別實現(xiàn)了我國市占率第一名、前兩名和前三名，隨著三代核電站HVAC 難點突破，100%實現(xiàn)二代核電站HAVC 國產(chǎn)化，公司可以切實把行業(yè)增長轉(zhuǎn)化為自身業(yè)績增長。
重型金屬3D打印產(chǎn)業(yè)化層層推進，形成收入愈來愈近
2017 年7 月，公司控股子公司南方增材與東方電氣重型機器公司簽訂聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，在工藝和檢測上進一步優(yōu)化重型金屬構(gòu)件電熔精密成型技術(shù)，推進公司重型金屬3D 打印技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程。南方增材已經(jīng)完成了核電主蒸汽管道貫穿件模擬件的打印以及ACP100 壓力容器材料的第一階段基礎(chǔ)性能檢測和鑒定，綜合力學(xué)性能優(yōu)良，目前正就該材料進行第二階段特殊性能檢測，核級應(yīng)用技術(shù)成熟在即。截止目前，南方增材已獲得11 項發(fā)明專利授權(quán)，2017 年3 月獲得先進裝備制造扶持資金184 萬元。此外發(fā)展3D 打印派生業(yè)務(wù)，布局3D 打印大產(chǎn)業(yè)，構(gòu)造工業(yè)級3D 打印生態(tài)圈，將為公司創(chuàng)造新的盈利增長點。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計核電業(yè)績將逐漸回升，另鑒于重型金屬3D 打印技術(shù)應(yīng)用前景廣闊，我們預(yù)計2017/18/19 年的EPS 為0.20/0.02/0.05 元,對應(yīng)PE 分別為57/540/217X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：核電業(yè)務(wù)低于預(yù)期、3D 打印業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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