>> 華創(chuàng)證券-億帆醫(yī)藥（002019）2017年中報點評業(yè)績符合預(yù)期，原料藥有望貢獻巨大彈性-170829
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2017/8/29 |
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主要觀點
1.制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，原料藥業(yè)務(wù)快速增長
公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入18.57 億元，歸母凈利潤4.81 億元。分板塊看，醫(yī)藥制劑板塊實現(xiàn)營收10 億元，同比下降6.96%，毛利率39.79%，同比增長1.09pp，制劑收入端有所下降主要系兩票制導(dǎo)致公司頭孢他啶等代理品種的銷售模式改變所致，一方面公司僅收取推廣費而無需采購及銷售，另一方面相應(yīng)確認收入的時間也會有所延遲，相應(yīng)利潤端并無影響，預(yù)計公司制劑業(yè)務(wù)上半年貢獻凈利潤約1.5 億，同比增長20%。原料藥板塊實現(xiàn)營收7.7 億元，同比增長36.92%，毛利率73.91%，同比提升6.09pp，預(yù)計貢獻凈利潤約2.8 億元，同比增長超70%，主要系公司泛酸鈣銷售均價同比大幅提升所致。高分子板塊實現(xiàn)營收0.86 億元，同比下降8.14%，毛利率32.11%，同比下降1.47pp。
2.醫(yī)保調(diào)整受益，創(chuàng)新藥+仿創(chuàng)藥布局支撐長期成長
公司有12 個獨家品種調(diào)入新版醫(yī)保目錄，包括縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑等重磅品種以及通過談判進入醫(yī)保的復(fù)方黃黛片，復(fù)方黃黛片正在進行慢粒白血病的III 期臨床，如該適應(yīng)癥拓展成功預(yù)計將使其收入規(guī)模成倍增長，公司擁有健全的營銷網(wǎng)絡(luò)和強大的市場推廣能力，預(yù)計隨著招標推進將助力制劑業(yè)務(wù)的增速提檔。
創(chuàng)新生物藥F-627 于美國的III 期臨床和中國的III 期臨床正穩(wěn)步推進，有望成為第二個在美國獲批的長效G-CSF，分享長效G-CSF 的巨大市場空間；公司從國藥一心獲得的8 項血液腫瘤類的在研品種中，伏立諾他、硼替佐米、氯法拉濱預(yù)計會在2018 年二季度前報產(chǎn)，達沙替尼和普樂沙福預(yù)計也將于2018 年底前報產(chǎn)，大大豐富了公司血液腫瘤產(chǎn)品線。
3.環(huán)保壓力升級有望使泛酸鈣價格高位持續(xù)
公司上半年原料藥收入同比增長36.92%，毛利率同比提升6.09pp，主要由于泛酸鈣當期價格反映的是一個季度或更長時間之后訂單的價格，其實際交易均價較去年有大幅提升。此外，因環(huán)保升級山東兩家企業(yè)停產(chǎn)疊加低庫存，使得泛酸鈣供應(yīng)緊張，導(dǎo)致其價格自7 月開始暴漲，同時由于兄弟科技的泛酸鈣即便年內(nèi)投產(chǎn)預(yù)計產(chǎn)量也極其有限，我們維持先前的判斷，認為此輪泛酸鈣價格上漲具有持續(xù)性，高位價格有望持續(xù)到年底。目前訂單成交價格均較去年有顯著提升，且由于供應(yīng)緊張，高位價格的成交量也較去年明顯增加，預(yù)計將在四季度有所體現(xiàn)，顯著增厚全年業(yè)績。
4.費用控制良好，定增完成及高新技術(shù)企業(yè)認證有望進一步提升業(yè)績
報告期內(nèi)公司銷售費用率10.78%，較去年同期下降1.28pp，考慮主要系公司代理業(yè)務(wù)因兩票制推進導(dǎo)致銷售模式改變所致；管理費用率8.26%，同比上升1.16pp，其中研發(fā)投入同比增長570.40%，主要系對生物藥、血液腫瘤產(chǎn)品的研究開發(fā)、復(fù)方黃黛片新適應(yīng)癥的拓展所致；財務(wù)費用率2.11 億元，同比增長1.54pp，主要系利息支出增加及美元兌人民幣匯率下跌產(chǎn)生匯兌損失所致，公司8 月完成定增，募集資金18 億元，未來將改善財務(wù)費用。此外，杭州鑫富等5 家子公司正積極申報國家高新技術(shù)認證工作，杭州鑫富承接了公司泛酸鈣及PBS 業(yè)務(wù)，若能成功認證高新技術(shù)企業(yè)將顯著降低所得稅，對業(yè)績帶來進一步的提升。
5.投資建議
我們預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤10.8 億、11.7 億、13.3億元，EPS 分別為0.89 元、0.97 元、1.10 元，對應(yīng)PE 分別為26 倍、24 倍、21 倍，維持“強烈推薦”評級。
6.風(fēng)險提示
泛酸鈣價格波動風(fēng)險，產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
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