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    2. 新進(jìn)醫(yī)保目錄產(chǎn)品放量可期，創(chuàng)新藥研發(fā)值得期待
    新版醫(yī)保目錄調(diào)整，公司有11 個(gè)獨(dú)家品種調(diào)入，包括縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑等重磅品種，公司擁有健全的營銷網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的市場推廣能力，預(yù)計(jì)3 年后新進(jìn)醫(yī)保目錄的品種將為公司制劑業(yè)務(wù)帶來30 億以上的銷售收入，對應(yīng)6 億以上的凈利潤；近期公司的復(fù)方黃黛片進(jìn)入了國家醫(yī)保談判目錄，作為急性早幼粒細(xì)胞白血病的經(jīng)典砷劑療法，我們認(rèn)為大概率會進(jìn)入醫(yī)保目錄，未來會進(jìn)一步替代砷劑注射劑市場帶來業(yè)績彈性，同時(shí)，產(chǎn)品正在申請慢粒、骨髓瘤、肝癌等適應(yīng)癥，市場潛力巨大；此外，在后續(xù)地方醫(yī)保增補(bǔ)目錄中，公司的部分品種也有望調(diào)入。
    創(chuàng)新藥方面：公司的生物創(chuàng)新藥F-627 已進(jìn)入全球III 期臨床和即將進(jìn)入中國III 期臨床，預(yù)計(jì)明年上半年數(shù)據(jù)揭盲，有望于2019 年在全球上市，分享長效G-CSF 的巨大市場空間； F-652 已進(jìn)入兩項(xiàng)國際II 期臨床和中國I 期臨床，上半年有望獲批孤兒藥資格；雙抗新藥A-337 將進(jìn)入國際I 期臨床；長效生長激素F-899 將進(jìn)入臨床申報(bào)。
    3. 原料藥價(jià)格短期企穩(wěn)，新產(chǎn)能進(jìn)入市場影響有限
    報(bào)告期內(nèi)，原料藥板塊預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)1 億元以上凈利潤，同比增長約60%，主要系公司泛酸鈣出口價(jià)格同比大幅提升所致。根據(jù)維生素B5 出口價(jià)格及出貨量估算，2016 年一季度維生素B5 出口均價(jià)在16.56 美元/kg，2017年1-2 月維生素B5 出口均價(jià)在21.13 美元/kg；由國內(nèi)市場價(jià)來看，泛酸鈣價(jià)格由年初的290 元/kg 降至220 元/kg 后，4 月份起又從220 元/kg 回升至232.5 元/kg 企穩(wěn)。泛酸鈣市場屬于寡頭壟斷市場，產(chǎn)量決定和價(jià)格決定與行業(yè)寡頭對價(jià)格維護(hù)的意愿和能力密切相關(guān)，行業(yè)寡頭關(guān)系好轉(zhuǎn)使得寡頭間有共同分享市場和維護(hù)價(jià)格的意愿，從年初起的價(jià)格下跌也有助于出清渠道內(nèi)和下游客戶的庫存。從供給端看，環(huán)保要求提升帶來泛酸鈣市場的供給側(cè)改善，限制新產(chǎn)能進(jìn)入、老舊產(chǎn)能出清，關(guān)于未來新產(chǎn)能進(jìn)入市場，從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)需要時(shí)間，申報(bào)國外上市相關(guān)批文也需要時(shí)間，預(yù)計(jì)泛酸鈣價(jià)格在年內(nèi)將保持穩(wěn)定，長期看預(yù)計(jì)會受到新產(chǎn)能進(jìn)入的影響，但由于市場環(huán)境的改善和共同追求利潤相對最大化的目標(biāo)使得價(jià)格戰(zhàn)和價(jià)格大幅下降的可能性很??；從需求端看，下游的飼料需求短期相對穩(wěn)定影響不大，長期需求量持續(xù)提升。
    4. 毛利率明顯提升，制劑銷售持續(xù)投入
    報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率55.95%，較去年同期上升11.99 個(gè)百分點(diǎn)，主要系報(bào)告期內(nèi)泛酸鈣出口價(jià)格同比大幅提升所致。費(fèi)用端：公司銷售費(fèi)用1.33 億元，同比增長23.02%，銷售費(fèi)用率15.32%，較去年同期增加了2.21 個(gè)百分點(diǎn)，考慮主要系制劑業(yè)務(wù)擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)所致；管理費(fèi)用0.72億元，同比增長10.40%，管理費(fèi)用率8.29%；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.16 億元，同比增長157.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.87%，主要系報(bào)告期貸款增加導(dǎo)致利息支出增加較多所致。
    5. 投資建議
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.53 億、9.54 億、11.95 億元，EPS 分別為0.77 元、0.87 元、1.09 元，對應(yīng)PE 分別為22 倍、19 倍、15 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    泛酸鈣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品放量不及預(yù)期。