>> 東興證券-億帆醫(yī)藥（002019）2016年報點評：全年業(yè)績符合預(yù)期，華麗轉(zhuǎn)型制劑版塊騰飛在即-170405
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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公司預(yù)告一季度實現(xiàn)歸母凈利潤18,440-21,854 萬元，同比增長35-60%。
觀點：
業(yè)績符合預(yù)期，泛酸鈣價格維持高位助力業(yè)績增長
從2016 年全年來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.05 億元，同比增長95.46%，業(yè)績符合市場預(yù)期，扣非后歸母凈利潤同比增長138.28%，主要原因是2015 年公司有共計6191 萬元的政府補貼所致。分版塊來看：制劑版塊：公司制劑版塊2016 年實現(xiàn)收入21.80 億元，同比增長31.54%，毛利率為40.42%，較去年同期下降2.21 個百分點，公司制劑版塊2016 年保持較高增速，在公司主要的11 個獨家品種進入醫(yī)保目錄后，制劑版塊將是未來3 年公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。
原料藥版塊：公司原料藥版塊2016 年實現(xiàn)收入11.26 億元，同比增長98.92%，毛利率為72.73%，較去年同期上升34.58 個百分點，主要原因是泛酸鈣價格維持高位所致。
新材料版塊：公司新材料版塊2016 年實現(xiàn)收入1.99 億元，同比下降6.07%。
從財務(wù)指標上來看，2016 年公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為12.21%、9.29%、0.55%，分別較去年同期-2.92、+1.57、+0.12 個百分點，三大費用率變動較大，主要原因是泛酸鈣價格維持高位，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化所致。
從2017 年一季度預(yù)告來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤18,440-21,854 萬元，同比增長35-60%，主要原因是泛酸鈣的執(zhí)行價格較去年同期增長較大以及制劑版塊的穩(wěn)定增長。
11 個品種進入醫(yī)保放量可期，研發(fā)費用大力投入助力未來，華麗轉(zhuǎn)型制劑版塊騰飛在即
公司近年來逐步由代理模式向醫(yī)藥工業(yè)轉(zhuǎn)型，在制劑版塊布局甚多，一方面收購品種，完善現(xiàn)有產(chǎn)品線，現(xiàn)已初步建成沈陽、成都、宿州三大藥品生產(chǎn)中心，此次新版醫(yī)保目錄出臺更是為公司制劑版塊打開未來成長空間，另一方面公司收購DHY 公司53.8%股權(quán)以及國藥一心8 個血液腫瘤產(chǎn)品，布局高端生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域并完善產(chǎn)品梯隊。
1）醫(yī)保目錄最大贏家，三年有望再造億帆
2017 年2 月底新版醫(yī)保目錄出臺，公司公告11 個主要的獨家品種進入醫(yī)保目錄（包括自產(chǎn)及全國總經(jīng)銷）。
公司進入醫(yī)保目錄的品種數(shù)量為市場之冠，同時質(zhì)量也很高，結(jié)合公司的強大銷售能力，未來將為公司制劑板塊打開成長空間，我們判斷三年后有望實現(xiàn)30-50 億的銷售額，凈利潤達到6-10 億，再造1-2 個億帆：從銷售能力來說：公司的銷售團隊能力以及銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋毋庸置疑，現(xiàn)已覆蓋全國二級以上醫(yī)院的60%以上；
從品種質(zhì)量角度來說：公司進入新版醫(yī)保目錄的11 個主要品種均為獨家品種或獨家劑型，競爭格局相對較好，未來受到招標降價、醫(yī)保支付標準的沖擊相對較小，且與公司的產(chǎn)品群形成協(xié)同效應(yīng)，在未來幾年內(nèi)有望為公司貢獻巨量業(yè)績彈性。
注：品種詳細分析請參照我們的《億帆醫(yī)藥系列深度之三：醫(yī)保目錄最大贏家，制劑版塊成長空間打開有望再造億帆》
此外，我們預(yù)計公司重磅品種復(fù)方黃黛片有望進入醫(yī)保談判目錄，目前主要的適應(yīng)癥為急性早幼粒細胞白血病，同時慢性粒細胞白血病以及肝癌等新適應(yīng)癥也在申報，未來有望成為1億利潤以上的大品種！而在后續(xù)各省醫(yī)保地方增補方面，公司積極布局，未來也有望有著持續(xù)的利好催化。
2）研發(fā)費用大幅投入，重磅產(chǎn)品未來可期
公司在收購了DHY公司53.8%的股權(quán)以后愈加重視研發(fā)，2016年全年投入研發(fā)費用2.71億元，占公司營業(yè)收入的7.72%，一躍成為行業(yè)領(lǐng)先地位
公司重磅產(chǎn)品F-627進入全球三期臨床，后續(xù)產(chǎn)品梯隊完善。公司收購DHY公司后獲得兩大先進新藥研發(fā)平臺（DiKineTM雙分子平臺， ITabTM免疫抗體平臺），更有重磅產(chǎn)品F-627進入全球三期臨床并即將進入中國三期臨床，F(xiàn)-652進入兩項國際二期臨床和中國一期臨床，雙抗A-337進入國際一期臨床，長效生長激素F-899將進入臨床申報，同時，公司收購國藥一心8個血液腫瘤相關(guān)產(chǎn)品，整體來說公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊完善。
泛酸鈣價格穩(wěn)定，有望長期貢獻現(xiàn)金流
近期從wind 統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，泛酸鈣價格下降，但實際上公司泛酸鈣主要銷向海外（2016 年公司收入按地區(qū)劃分國外銷售收入為9.45 億元，以原料藥為主），因此wind 統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在一定的偏差，實際價格仍保持在250 元左右，維持前期高點
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