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    核心觀點(diǎn)
    原料藥業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分行業(yè)看，公司原料藥業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.26 億元，同比增長(zhǎng)98.92%，主要源于環(huán)保壓力、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)等原因，導(dǎo)致泛酸鈣價(jià)格大幅上漲。目前，億帆醫(yī)藥與新發(fā)藥業(yè)產(chǎn)能分別約為8000 噸、8000 噸左右，兄弟科技泛酸鈣項(xiàng)目今年有望投產(chǎn)，將新增5000 噸產(chǎn)能，目前全球泛酸鈣需求約為22000噸，因此行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩壓力，泛酸鈣目前價(jià)格也呈現(xiàn)一定幅度下降，預(yù)計(jì)今年公司原料藥業(yè)務(wù)增速將下滑。醫(yī)藥業(yè)務(wù)全年?duì)I收21.80 億元，同比增長(zhǎng)31.54%，該板塊業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分季度看，公司前三季度保持較快增長(zhǎng)，四季度同比增長(zhǎng)趨緩，與2015 年四季度泛酸鈣漲價(jià)導(dǎo)致確認(rèn)的收入基數(shù)較高有關(guān)。整體上看，公司醫(yī)藥品業(yè)務(wù)正在加速成長(zhǎng)，原料藥業(yè)務(wù)雖然有下滑壓力，但存在的技術(shù)優(yōu)勢(shì)（全球僅有的兩家生物酶法拆分中間體技術(shù)）、市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)等預(yù)計(jì)仍然能維持原料藥業(yè)務(wù)一定的增長(zhǎng)速度，公司業(yè)績(jī)保持一定增速仍可期。
    多個(gè)獨(dú)家品種持續(xù)受益于醫(yī)保目錄調(diào)整。本次新版醫(yī)保目錄調(diào)整，公司產(chǎn)品縮宮素鼻噴霧劑、富馬酸依美斯汀緩釋膠囊、婦陰康洗劑、皮敏消膠囊、除濕止癢軟膏、疤痕止癢軟化乳膏、復(fù)方銀花解毒顆粒、延丹膠囊、頸通顆粒、小兒金翹顆粒、坤寧顆粒等11 個(gè)獨(dú)家品種被納入目錄，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且公司政府事務(wù)處理能力、營(yíng)銷能力較強(qiáng)，未來幾年這些產(chǎn)品的銷售有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
    研發(fā)投入加大，轉(zhuǎn)型生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域。公司全年研發(fā)投入2.71 億元，占公司銷售收入的7.72%，研發(fā)資金投入、研發(fā)人員數(shù)量快速增加。公司于2016 年4 月收購(gòu)健能隆53.8%股權(quán)，獲得兩個(gè)先進(jìn)的新藥研發(fā)平臺(tái)（DiKineTM 雙分子平臺(tái)，ITabTM 免疫抗體平臺(tái)），健能隆已成功開發(fā)一系列處于臨床和臨床前階段的創(chuàng)新型大分子生物藥，包括第三代創(chuàng)新藥貝格司亭、自主首創(chuàng)新藥普羅納亭、腫瘤免疫雙特異性抗體新藥A-337、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素F-899 等，這些創(chuàng)新重磅產(chǎn)品的上市將有望推動(dòng)公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。
    盈利預(yù)測(cè)與建議
    公司是全球最大的泛酸鈣生產(chǎn)企業(yè)，短期內(nèi)，在供給側(cè)改革推進(jìn)下，原料藥漲價(jià)將維持公司快速發(fā)展，同時(shí)公司11 個(gè)獨(dú)家品種進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，中期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)較高，長(zhǎng)期來看，公司轉(zhuǎn)型生物大分子創(chuàng)新藥物領(lǐng)域，有望推動(dòng)公司進(jìn)入新的發(fā)展階段，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.79、0.97、1.21 元，同比分別增長(zhǎng)23.4%，23.2%，23.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值分別為21X、17X、14X。維持“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、招標(biāo)進(jìn)展慢于預(yù)期；2、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；3、在研產(chǎn)品臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期；