>> 華創(chuàng)證券-億帆醫(yī)藥（002019）業(yè)績符合預期，轉(zhuǎn)型升級打開成長空間-170405
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2017/4/6 |
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作者： |
張文錄 |
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費用分析：公司全年銷售費用4.28億元，同比增加16.17%，顯著低于營收增速（43.93%），主要系原料藥業(yè)務占比提升所致；全年管理費用3.26億元，同比增長73.09%，其中研發(fā)費用2.71億元，同比增長566.01%，研發(fā)投入占營收比例由去年的1.69%上升至7.72%，增加6.03個百分點，主要系收購DHY公司53.8%股權及購買國藥一心血液腫瘤項目使得研發(fā)投入增加；全年財務費用0.19億元，同比增長84.59%，主要系銀行貸款增加所致。
2.制劑產(chǎn)品線整合快速推進，新進醫(yī)保目錄產(chǎn)品放量可期
公司前期圍繞婦科、兒科、皮膚科及血液腫瘤類等幾大產(chǎn)品線進行并購整合，已逐步完善主要產(chǎn)品線的搭建，同時以產(chǎn)品線進行營銷體系的業(yè)務整合，實現(xiàn)產(chǎn)銷協(xié)同效應最大化；其次，公司對內(nèi)部的藥品批準文號與企業(yè)進行轉(zhuǎn)移與整合，有助于提升公司核心產(chǎn)品的質(zhì)量標準與產(chǎn)能，也提高了管理效率，形成規(guī)模效應有助于后續(xù)降低管理成本。
此次醫(yī)保目錄調(diào)整，公司有11個獨家品種調(diào)入，不僅在品種數(shù)量上位居首位，在品種質(zhì)量上也有頗多亮點：諸如縮宮素鼻噴霧劑（市場規(guī)模4-8億元）、婦陰康洗劑（市場規(guī)模5-10億元）等重磅產(chǎn)品，諸如皮膚科產(chǎn)品群的豐富（市場規(guī)模10-15億元）；鑒于公司的獨家品種未來受招標降價的沖擊相對較小，同時公司擁有健全的營銷網(wǎng)絡（覆蓋除港澳臺以外的所有省市，在全國二級以上醫(yī)院的覆蓋率超過60%）和強大的市場推廣能力，我們預計3年后新進入醫(yī)保目錄的品種將為公司制劑業(yè)務帶來30億以上的銷售收入，對應6億以上的凈利潤。此外，在后續(xù)地方醫(yī)保增補目錄中，公司的部分品種也有望調(diào)入。
公司的復方黃黛片有望進入醫(yī)保談判目錄，作為急性早幼粒細胞白血病的經(jīng)典砷劑療法，預計進入醫(yī)保目錄后會進一步替代砷劑注射劑市場帶來業(yè)績彈性（市場規(guī)模在15萬盒左右）；此外，產(chǎn)品正在申請慢粒、骨髓瘤、肝癌等適應癥，市場潛力巨大。
3.加大研發(fā)投入，創(chuàng)新藥助力轉(zhuǎn)型升級
報告期內(nèi)，公司合計投入研發(fā)資金2.71億元，占公司全年營收7.72%，較去年增加6.03個百分點。（1）公司收購DHY公司53.8%股權，獲得兩個先進的新藥研發(fā)平臺（DiKineTM雙分子平臺，ITabTM免疫抗體平臺），已成功開發(fā)了一系列處于臨床和臨床前階段的創(chuàng)新型大分子生物藥，其中第三代創(chuàng)新藥F-627已進入全球III期臨床和即將進入中國III期臨床，有望于2019年在全球上市，分享長效G-CSF的巨大市場空間；自主首創(chuàng)新藥F-652已進入兩項國際II期臨床和中國I期臨床，上半年有望獲批孤兒藥資格；腫瘤免疫雙特異性抗體新藥A-337將進入國際I期臨床；長效生長激素F-899將進入臨床申報。（2）公司購買國藥一心8個血液腫瘤相關產(chǎn)品，豐富血液腫瘤產(chǎn)品群，形成良好的產(chǎn)品梯隊。
4.投資建議：
預計公司2017-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤8.53億、9.54億、11.95億元，EPS分別為0.77元、0.87元、1.09元，對應PE分別為22倍、19倍、15倍。我們認為公司進入醫(yī)保目錄的品種將助力制劑業(yè)務快速放量，創(chuàng)新藥業(yè)務的推進將為公司業(yè)績帶來巨大彈性，同時給公司估值帶來提升，予以“強烈推薦”評級。
5.風險提示：
泛酸鈣降價幅度超出預期，產(chǎn)品放量不及預期。
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