>> 廣發(fā)證券-國泰君安(601211)2017年中報點(diǎn)評：歸母凈利潤小幅下滑5％，募資增強(qiáng)資本實(shí)力-170827
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福，商田 |
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收入：募資增強(qiáng)資本實(shí)力，穩(wěn)扎穩(wěn)打提升盈利能力
1）經(jīng)紀(jì)：傭金率降幅趨緩，持續(xù)鞏固客戶規(guī)模優(yōu)勢。17H1 公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入26.6 億元，同比下滑28.6%，歸于市場日均成交金額同比下滑18%影響。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比由16 年末的31%逐步降至17H1 末的23%，利息、自營等收入占比提升。公司折股份額由2016 年末的5.1%增長至17H1 的5.6%，托管公募基金規(guī)模位列行業(yè)首位；截至17H1末，公司凈傭金率為3.3%%，同比下滑16.4%，環(huán)比下滑8.4%。
2）資管：主動管理規(guī)模增長，優(yōu)化業(yè)務(wù)板塊布局。17H1 公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入8.9 億元，同比下滑35.1%，主因歸于集合理財、定向資管計劃手續(xù)費(fèi)收入下滑影響。截至17H1 末，公司主動管理規(guī)模3272.8 億元，較16 年末增長7.0%。報告期內(nèi)，公司持續(xù)完善資管業(yè)務(wù)板塊布局，出售國聯(lián)安股權(quán)、收購華安基金股權(quán)事項已完成對價支付，尚待證監(jiān)會核準(zhǔn)。
3）投行：市場份額排名前列。報告期內(nèi)，公司完成主承銷金額1279.95 億元，市場份額6.51%，排名行業(yè)第3 位。17H1 公司實(shí)現(xiàn)投行收入13.1 億元，同比下滑16.0%，主因歸于債券承銷規(guī)模下降影響。
4）資本中介：收入同比增長31.3%，主因歸于股票質(zhì)押回購規(guī)模增長及利息支出減少影響。17H1 公司實(shí)現(xiàn)利息收入28.6 億元，同比增長31.3%，歸于股票質(zhì)押回購規(guī)模增長及負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整減少利息支出影響。17H1 末，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待購回余額844.64 億元，居行業(yè)第3 位，較16 年末增長21.8%；股票質(zhì)押回購融出資金具行業(yè)第2。公司完成H 股與可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，募資有利于提升綜合競爭力、調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低利息成本。
投資建議：業(yè)務(wù)實(shí)力均衡，估值具備相對優(yōu)勢
行業(yè)層面：證券行業(yè)各項業(yè)務(wù)逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，機(jī)構(gòu)配置仍處低位，板塊輪動下有望補(bǔ)漲。
公司層面：1）作為各業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的綜合類大型券商，公司積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)及國際業(yè)務(wù)發(fā)展，長期發(fā)展勢頭良好；2）持續(xù)鞏固客戶規(guī)模優(yōu)勢，通過全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)提升客戶粘性；3）預(yù)計公司2017 年ROE 8.31% ， 對應(yīng)2017 年末PB 為1.48 倍，估值相對優(yōu)勢突出。維持“買入”評級。
根據(jù)中國會計準(zhǔn)則，預(yù)計公司2017-19 年每股綜合收益分別為1.05、1.25、1.39 元，17 年末BVPS 為13.79 元，對應(yīng)A 股2017-19 年P(guān)E 為19、16、15 倍，17 年末PB 為1.48 倍。按照國際會計準(zhǔn)則，預(yù)計公司2017-19 年每股綜合收益分別為0.87、0.99、1.07 元，17 年末BVPS 為9.62 元，對應(yīng)H股2017-19 年P(guān)E 為16、13、12 倍，17 年末PB 為1.22 倍。
風(fēng)險提示：監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場成交金額持續(xù)下行
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