>> 中信證券-深圳機場（000089）2017年中報點評-凈利潤增長20%，提價彈性顯現(xiàn)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
程錦文，劉正 |
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2017Q2 單季度營收/凈利潤規(guī)模分別為8.24 億/1.73 億元，分別同比提升13.64%/32.41%；二季度利潤增幅顯著，主要得益于4 月起內(nèi)航內(nèi)線收費提價。截至2017 年6 月，公司航班起降16.55萬架次、旅客吞吐量2199 萬人次，分別同比+7.5%/8%。
受益業(yè)務量增長及內(nèi)線提價，航空主業(yè)收入增長9%。2017 年上半年，公司航空主業(yè)（含候機樓租賃）收入達12.56 億元，同比提升9.32%，高于業(yè)務量增幅，主要由于：1）4 月起機場內(nèi)航內(nèi)線起降費及部分其他收費上調(diào)，公司國內(nèi)航線運量占比達94%、為上市機場中最高，受益提價的收入利潤彈性最大；2）收費較高的國際線繼續(xù)快速增長，上半年新開3 條國際航線，國際旅客量增長31%、在總運量中占比較上年提升1.1 個百分點至6.3%?？紤]公司今年以來平均航班正常率水平近80%，今年高峰小時容量有望提至52 架次左右，支撐全年業(yè)務量保持高個位數(shù)增長。
廣告業(yè)務貢獻近4 成利潤，成本增幅趨穩(wěn)。2017H1 公司廣告業(yè)務收入達1.68 億元，同比增速達30%，主要來自廣告子公司收入增長35%，以及參股的雅仕維傳媒上半年收入/利潤提升16%/15%；廣告收入毛利率高達95%，貢獻利潤總額的比例達37%。航空物流業(yè)務收入下滑15.5%、毛利率下降5.2pcts，一方面仍受剝離貨代業(yè)務的影響，另一方面由于物流公司的倉庫出租率仍較低。航空增值收入下滑34%，主要由于運輸公司收入下降，及內(nèi)部抵扣項目調(diào)整所致，剔除該影響預計實際為同比持平左右。上半年公司營業(yè)成本僅小幅增長3.06%，隨著固定成本影響逐漸消退，成本增幅趨穩(wěn)；因資本開支減少、持有貨幣資金增加，財務費用繼續(xù)下降改善。
入境免稅預計2017Q4 起貢獻收入。2016 年國家為鼓勵消費重啟增設(shè)包括公司在內(nèi)的13 個機場入境免稅口岸，今年6 月公司與深免簽署了進境免稅店租賃合同，首年月保底租金377 萬元/月、月銷售額提成為35%，按二者取其高計入公司收入；且保底租金單價按公司國際客流增幅的50%逐年遞增、最高漲幅不超過10%。目前處于入場裝修階段，四季度起貢獻收入，預計今年有望貢獻租金收入超過1000 萬元?？紤]合同延期時間，預計未來5 年有望累計貢獻2.8 億元的收入增量。
風險提示。經(jīng)濟下行影響航空出行，高峰小時獲未能獲提，極端事件等。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]內(nèi)航內(nèi)線提價及入境免稅店四季度開始貢獻收入利潤，調(diào)整2017/18/19 年EPS 預測為0.39/0.45/0.51 元（原預測為0.34/0.39/0.44 元），對應當前股價下PE 為23/20/17 倍，2017 年P(guān)B為1.6 倍，維持“增持”評級。
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