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考慮內(nèi)線提價(jià)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⒚黠@加快，維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.4-10.0 元不變，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    內(nèi)生增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致一季度放緩2017 年一季度，深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量分別同比增長(zhǎng)8.07%、8.03%。業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)源于：1）高峰時(shí)刻放量，2016 年夏秋航季公司高峰時(shí)刻由48 提升至49.5 架次/小時(shí)，2017 年春節(jié)期間提升至50 架次/小時(shí)，一季度同比增幅4.17%； 2) 非高峰時(shí)段利用率提升。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.11%，低于旅客吞吐量5.92 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主因是非航收入下降，次因是春運(yùn)內(nèi)線占比提升。對(duì)非航收入分部分析后，我們排除AB 樓和順豐貨站，基于：2016 年同期AB 航站樓處于免租期內(nèi)；順豐貨站特許經(jīng)營(yíng)權(quán)于2015 下半年實(shí)施；因此，很可能是物流和候機(jī)樓商業(yè)租賃下降。
    營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)2.70%， 主要來(lái)自安保人力成本上漲
    營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)2.70%，我們認(rèn)為主要在于人工成本增長(zhǎng)。公司于2016年8 月與母公司簽訂關(guān)聯(lián)交易，分?jǐn)偣矃^(qū)域安保輔助人員成本562.8 萬(wàn)元/年，預(yù)計(jì)人力成本增量占一季度營(yíng)業(yè)成本增量的9.95%。此外，因“營(yíng)改增”后公司不再繳納營(yíng)業(yè)稅，營(yíng)業(yè)稅金及附加同比降低73.96%，降幅達(dá)到1249.36 萬(wàn)元，占稅前利潤(rùn)的6.38%。
    關(guān)注2017 年時(shí)刻放量與免稅招標(biāo)進(jìn)度
    2017 年，影響機(jī)場(chǎng)盈利的三個(gè)關(guān)鍵要素為：收費(fèi)改革、免稅招標(biāo)、時(shí)刻放量。其中，1）機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革已于2017 年4 月1 日落地，當(dāng)前股價(jià)已部分反應(yīng)；2）入境免稅店預(yù)計(jì)于2017 年內(nèi)招標(biāo)，短期將提振估值，長(zhǎng)期隨著“國(guó)際樞紐”定位的推進(jìn)將提升盈利水平；3）公司目前高峰時(shí)刻為50 架次/小時(shí)，正積極向局方申請(qǐng)至52 架次/小時(shí)，增幅為4.00%。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.4-10.0 元
    雖然一季度盈利略低于預(yù)期，但考慮：1）內(nèi)線提價(jià)已經(jīng)執(zhí)行，未來(lái)季度業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⒓涌欤?）我們模型中已經(jīng)預(yù)期非航租金同比下降，因此，維持2017/18E 凈利潤(rùn)8.22 億元/9.67 億元不變。維持目標(biāo)價(jià)計(jì)算方法不變：1）基于PE 估值法，考慮深圳機(jī)場(chǎng)未來(lái)2 年業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)，我們按25x2017PE 給予目標(biāo)價(jià)10.0 元；2）基于DCF 估值法，我們給予目標(biāo)價(jià)9.4元。綜上，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.4-10.0 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力、高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、免稅店招標(biāo)推遲。