>> 安信證券-中國電建(601669)業(yè)績穩(wěn)健增長，國內(nèi)新簽合同快速增加，PPP驅(qū)動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生轉(zhuǎn)變-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
王鑫，蘇多永 |
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■基建、水環(huán)境及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拉動營收穩(wěn)步攀升，境外收入實(shí)現(xiàn)高增：公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1200.63 億元，同比增長13.80%；營收增長主要來自報(bào)告期內(nèi)公司工程承包業(yè)務(wù)的增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，工程承包與勘測設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收964.88 億元（同比+11.25%），占主營業(yè)務(wù)收入的80.36%，主要為公司基建工程、水資源與環(huán)境等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步攀升、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得良好效果所致。房地產(chǎn)開發(fā)、電力投資與運(yùn)營、設(shè)備制造與租賃與其他主營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收96.86億元（同比+33.38%，占營收8.07%）、46.71 億元（同比+25.14%，占營收3.89%）、8.32 億元（同比+25.53%，占營收0.70%）、74.83 億元（同比+18.19%，占營收6.23%）。其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)通過庫存有效去化錄得33.38%的營收同比增速，成為報(bào)告期內(nèi)公司營收增長的重要驅(qū)動因素。
從市場結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收896.14 億元（同比+11.57%），占比74.64%；境外市場實(shí)現(xiàn)營收295.46 億元（同比+21.12%），占比24.61%。境內(nèi)市場仍是公司收入的主要來源，我們認(rèn)為動因來自PPP 項(xiàng)目帶動下的工程承包業(yè)務(wù)及地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長；境外市場的增長主要為公司境外項(xiàng)目新簽及履約順利、營收規(guī)模不斷增長，自上市以來同期境外收入占比始終保持在25%左右。分季度看，公司2017Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)營收530.62 億元（同比+8.67%）、670 億元（同比+18.22%）；Q2 營收環(huán)比增速達(dá)到26.27%，營收有加速增長趨勢。
■盈利能力同比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用受有息負(fù)債及匯兌損失增加影響增幅較大：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為13.16%，同比微降0.04 個(gè)pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，工程承包與勘測設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為11.80%（同比+0.24 個(gè)pct），毛利貢獻(xiàn)占比72.57%，是公司最重要的利潤來源。電力投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率為47.86%（同比-2.95 個(gè)pct），仍為公司毛利水平最高主營業(yè)務(wù)，同比下滑主要受大用戶直供電價(jià)和外送電價(jià)下調(diào)、煤炭價(jià)格上漲等因素綜合影響。地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為17.12%（同比-3.59 個(gè)pct），同比下滑主要為上年同期確認(rèn)收入的樓盤為毛利較高的高端產(chǎn)品，而本期該種產(chǎn)品減少。設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)毛利率為5.35%（同比-5.59 個(gè)pct），同比下滑幅度最大，主要為租賃業(yè)務(wù)的毛利率下降拉低所致。從市場結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率14.00%，同比微增0.07 個(gè)pct；境外業(yè)務(wù)毛利率10.62%，同比減少0.15 個(gè)pct。期間費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用率為8.01%，同比增長0.93 個(gè)pct；其中管理費(fèi)用同比+15.62%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+85.91%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增幅較大主要為有息負(fù)債利息支出及匯兌損失增加所致；報(bào)告期內(nèi)公司短期借款較去年同期增加254.49 億元（+127.12%）、較期初增加244.75億元，是有息負(fù)債增加的主要構(gòu)成，我們分析主要與公司在手PPP 項(xiàng)目數(shù)量增多后前期投資及施工所需資金壓力較大有關(guān)。我們判斷后續(xù)隨著公司定增補(bǔ)流資金對上述有息負(fù)債的逐步置換，下半年利息支出有望得到有效控制。此外，受人民幣升值因素影響，公司本期匯兌凈損失達(dá)到1.44 億元（去年同期為-4.99 億元）。資產(chǎn)減值方面，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失5.05 億元（同比+73.54%），主要為報(bào)告期內(nèi)公司壞賬損失及存貨跌價(jià)損失分別增加1.76 億元與0.42 億元所致。凈利率及ROE 方面，公司報(bào)告期內(nèi)銷售凈利率為3.34%，較2016 年同期減少0.29 個(gè)pct；ROE（加權(quán)）為6.04%，較2016 年同期減少0.69個(gè)pct。
■經(jīng)營及投資性凈現(xiàn)金流流出增加，在手貨幣資金達(dá)到歷史最高值：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-136.59 億元，較2016 年同期流出增加148.65 億元，主要為公司工程承包項(xiàng)目施工付現(xiàn)成本增加快于回款，同時(shí)公司用于項(xiàng)目投標(biāo)的保證金有所增加。投資性凈現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-303.67 億元，較2016 年同期凈流出增加177.08 億元（同比-139.87%），主要是報(bào)告期內(nèi)PPP/BOT 項(xiàng)目投資規(guī)模增長所致。籌資性凈現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為461.11 億元，較2016 年同期凈流入增加320.45 億元（同比+227.81%），主要系報(bào)告期內(nèi)公司權(quán)益融資及債務(wù)融資增加所致。在手資金方面，公司報(bào)告期末貨幣資金余額為836.79 億元，較2016 年同期增加209.64億元（同比+33.43%），較期初增加3.51 億元，為公司上市以來的歷史最高值。應(yīng)收、預(yù)收及應(yīng)付賬款方面，公司報(bào)告期末應(yīng)收賬款為463.78億元，較去年同期增加90.67 億元（同比+24.30%），較期初增加98.95億元；預(yù)收款項(xiàng)為736.25 億元，較2016 年同期增加103.94 億元（同比+16.44%）；應(yīng)付賬款為784.63 億元，較2016 年
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