>> 安信證券-中國(guó)電建(601669)新簽合同額穩(wěn)健增長(zhǎng),布局京津冀新能源市場(chǎng),積極發(fā)展水環(huán)境治理業(yè)務(wù)-170511
| 上傳日期： |
2017/5/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
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■打造電力能源投建營(yíng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，布局京津冀及雄安新區(qū)新能源運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)：公司積極布局包括水電、火電、風(fēng)電資源在內(nèi)的電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，向建筑產(chǎn)業(yè)鏈高端延伸，構(gòu)建工程施工、設(shè)備采購(gòu)、項(xiàng)目投融資與運(yùn)營(yíng)管理一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司2016 年報(bào)顯示，截至2016 年末公司控股運(yùn)營(yíng)電站總裝機(jī)容量達(dá)到 1105 萬(wàn)千瓦，其中清潔能源占比達(dá)到 85.4%；控股在建電站總裝機(jī)容量約為333.8 萬(wàn)千瓦，其中水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源占比達(dá)到 54.5%，電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到47.12%。近5 年電力投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例穩(wěn)定在3.09%-3.47%區(qū)間，毛利貢獻(xiàn)占比穩(wěn)定在10.54%-11.71%區(qū)間，成為公司除工程承包主業(yè)的第二大利潤(rùn)來源（2016 年與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)并列）。此次公司擬在京津冀地區(qū)投資開發(fā)500MW 以內(nèi)分布式光伏項(xiàng)目，主要基于京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略和雄安新區(qū)綠色生態(tài)城市建設(shè)對(duì)新能源的需求。根據(jù)國(guó)內(nèi)類似項(xiàng)目建設(shè)情況，我們預(yù)估此項(xiàng)目投資規(guī)模約為30-40 億元，建成后或?qū)⒊蔀榫┙蚣郊靶郯残聟^(qū)主要的新能源電力產(chǎn)能之一，考慮到新區(qū)對(duì)于綠色能源的剛性需求，將有助于公司電力投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展提升。
■大幅增資水環(huán)境治理專業(yè)子公司，加快發(fā)展水資源與環(huán)境治理業(yè)務(wù)：公司擬對(duì)全資子公司中電建水環(huán)境治理公司進(jìn)行增資，由當(dāng)前6 億元增至30 億元，增資完成后，后者將成為國(guó)內(nèi)資本實(shí)力最為雄厚的專業(yè)水環(huán)境公司之一（對(duì)標(biāo)可比上市公司注冊(cè)資本：首創(chuàng)股份約48 億元、碧水源約31 億元、東方園林約27 億元、鐵漢生態(tài)約15 億元、創(chuàng)業(yè)環(huán)保約14 億元）。公司明確水資源與環(huán)境業(yè)務(wù)作為未來公司三大核心業(yè)務(wù)之一的戰(zhàn)略地位，成立中電建水環(huán)境治理公司并依托自身水利水電產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍水環(huán)境綜合治理行業(yè)。2016 年先后簽約深圳茅洲河流域（寶安片區(qū)）水環(huán)境綜合整治項(xiàng)目（合同額約123 億元），北京通州城市副中心水環(huán)境治理（漷牛片區(qū)）PPP 項(xiàng)目（11.04 億元）、鄭州賈魯河綜合治理PPP 項(xiàng)目（26.98 億元）、深圳茅洲河流域（光明新區(qū)）等水環(huán)境治理及河道EPC 工程項(xiàng)目（27.6 億元）等?！笆濉逼陂g水環(huán)境治理業(yè)務(wù)在河湖水環(huán)境綜合治理、重點(diǎn)河口海灣水環(huán)境綜合整治、城市黑臭水體綜合治理、地下水環(huán)境污染治理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒂瓉睃S金發(fā)展期，公司在水資源與環(huán)境領(lǐng)域具有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
■1-4月新簽合同額同比增長(zhǎng)18%，PPP業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展態(tài)勢(shì)：公司公告，2017年1-4月國(guó)內(nèi)新簽合同約1198.74億元，同比增長(zhǎng)32.13%；國(guó)外新簽合同約567.67億元，同比減少2.97%；國(guó)內(nèi)外水利電力業(yè)務(wù)新簽合同約643.64億元。公司積極參與PPP項(xiàng)目的承攬和實(shí)施，2016年中標(biāo)PPP項(xiàng)目39個(gè)，中標(biāo)總金額1982.7億元（同比+175.25%，2015年包含BT/BOT類項(xiàng)目）。2017年以來公司陸續(xù)中標(biāo)成都軌交18號(hào)線PPP項(xiàng)目（投資額336.24億元）、云南蒙自市地下綜合管廊 PPP 項(xiàng)目（投資額39.04億元）、山西省晉中至太原城際鐵路 2 號(hào)線晉中市境內(nèi)土建工程PPP 項(xiàng)目（投資額23.41億元）、湖南湘西經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)雙河文教衛(wèi)新區(qū)PPP 項(xiàng)目（投資額25.12億元）、吉林省吉林市地下綜合管廊 PPP 項(xiàng)目（兩標(biāo)段投資額合計(jì)15.01億元）等大型PPP基建類項(xiàng)目，我們估算公司在手PPP項(xiàng)目（含2015年以前簽署的BOT、BT項(xiàng)目）總金額或達(dá)3100億元以上，PPP業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為13.5%、13.4%、13.4%，凈利潤(rùn)增速分別為19.4%、20.5%、22.8%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.53、0.64、0.78 元；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.0 元，相當(dāng)于2017 年20.75 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目及海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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