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    營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)整體上漲較快。分季度來(lái)看，2016 年一季度以來(lái)公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2140.63 億（+10.5%）、2556.31 億（+16.2%）、2005.06 億（+1.5%）、2895.65億（+7.6%）、2348.27 億（+9.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.80 億（+13.4%）、97.20 億（+19.9%）、86.65 億（+63.2%）、51.04 億（-27.3%）、70.83 億（+11.0%），營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)整體上漲較快，如圖1、圖2 所示。
    新簽合同穩(wěn)健增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。2017 年第一季度，公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額約4332 億元（+24.4%）。其中房屋建筑工程3092 億元（+12.3%），基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資1219 億元（+71.3%），設(shè)計(jì)勘察21 億元（+20.3%）。分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)地區(qū)新簽合同額4158 億元（+25.6%），境外地區(qū)新簽合同額174 億元（+1.4%）。
    轉(zhuǎn)型升級(jí)有所突破，基建業(yè)務(wù)爆發(fā)式發(fā)展，有望繼續(xù)放量。公司積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大力向基建業(yè)務(wù)傾斜。2014-2016 年，基建業(yè)務(wù)營(yíng)收的平均增速超過(guò)了20%，2017 年Q1 基建業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速超過(guò)了30%，均遠(yuǎn)超同期整體營(yíng)收的增速；營(yíng)收占比不斷提高，由2014 年的15%提高到了2017 年Q1 的18%。基建訂單持續(xù)高增長(zhǎng)，2016 年全年、2017Q1 基建訂單分別同比增長(zhǎng)83.1%、71.3%，基建訂單占比由2015 年的21%提高至2017 年Q1 的28%。在當(dāng)前PPP 項(xiàng)目不斷加快落地的大背景下，公司的基建業(yè)務(wù)有望繼續(xù)放量。
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樓市爆發(fā)，公司地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異。2017 年Q1 公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷(xiāo)售額約507 億元（+50.3%），合約銷(xiāo)售面積約347 萬(wàn)平方米（+28.3%）。報(bào)告期內(nèi)公司新增土地儲(chǔ)備約541 萬(wàn)平米，期末擁有土地儲(chǔ)備約7805 萬(wàn)平米，充足的土地儲(chǔ)備保障公司具備持續(xù)的開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售能力。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)向好，疊加政府極力推動(dòng)三四線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存政策，公司未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍有保障。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為1.14/1.27/1.38 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年的PE 為8 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建及地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。