>> 安信證券-中國電建(601669)非公開發(fā)行順利完成，“一帶一路”、PPP及水環(huán)境治理業(yè)務(wù)勢頭正勁-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
蘇多永 |
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我們認(rèn)為此次非公開發(fā)行將有助于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率及節(jié)省財務(wù)費用，測算公司資產(chǎn)負(fù)債率或?qū)⒔抵?0%左右（2016Q3 為82.91%），財務(wù)費用或?qū)p少8%-10%。此次參與認(rèn)購的發(fā)行人除國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金外，還有中原股權(quán)投資管理有限公司、建信基金、諾德基金、廣州國資發(fā)展控股、國壽安?；?、民生加銀基金。其中國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金繼投資中信建投證券（IPO 基石投資，約1 億美元）、中國中冶（非公開發(fā)行，約0.96 億元）、中國國航（非公開發(fā)行，約18 億元）后，投入約12 億元第四次參與央企的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于推動和引導(dǎo)公司資本的優(yōu)化配置。
■海外業(yè)務(wù)成績顯著，緊隨“一帶一路”戰(zhàn)略加大海外市場開拓：公司是國內(nèi)較早“走出去”的能源基建央企之一，公司緊隨“一帶一路”實施國際業(yè)務(wù)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略。在ENR 雜志發(fā)布的2016 年“全球國際工程承包商250 強”的榜單中位列第11 位、“國際工程設(shè)計公司225強”中位列第27 位。根據(jù)2016 年半年報，公司在“一帶一路”沿線65 個國家中的55 個國家共跟蹤項目1796 個，預(yù)計總金額為5653 億美元；在其中36 個國家設(shè)有83 個代表處或分支機構(gòu)，在55 國家執(zhí)行各類型工程項目，并陸續(xù)承攬了厄瓜多爾辛克雷水電站、巴基斯坦卡西姆電站、埃塞阿達瑪風(fēng)電項目、雅萬高鐵、中老鐵路等多個“一帶一路”代表性能源和交通基建項目。根據(jù)公司公告及我們統(tǒng)計，公司2014年至2016 年公告新簽海外項目增速分別達到16.7%、15.9%、18.1%，海外新簽合同額占比分別達到36.2%、30.4%、32.6%。2013 年至2015年，公司海外業(yè)務(wù)收入占比分別達到25.56%、24.38%、24.63%，海外業(yè)務(wù)毛利貢獻占比也連續(xù)多年達到20%~30%水平，在建筑央企中位居前列。
■加快發(fā)展水資源與環(huán)境業(yè)務(wù)，PPP 業(yè)務(wù)風(fēng)頭正勁：公司緊隨國家治理黑臭水體、建設(shè)“美麗中國”的市場機遇，明確水資源與環(huán)境業(yè)務(wù)作為未來公司三大核心業(yè)務(wù)之一的戰(zhàn)略地位，并依托自身水利水電產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，成立中電建水環(huán)境治理公司進軍水環(huán)境綜合治理行業(yè)。2016 年先后簽約茅洲河流域（寶安片區(qū)）水環(huán)境綜合整治項目（合同額約123 億元），北京通州和鄭州賈魯河、茅洲河流域（光明新區(qū)）等水環(huán)境治理及河道EPC 工程項目，公司在水資源與環(huán)境業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。公司積極參與PPP 項目的承攬和實施，截止2016Q3期末，公司累計中標(biāo)PPP 項目1335.4 億元人民幣，同比增長142.5%。
先后中標(biāo)的成都軌道交通18 號線工程PPP 項目（總投資額336.24 億元）及河北省太行山等高速公路PPP 項目包（項目包2，投資額430.7億元）均為當(dāng)前全國軌交及公路領(lǐng)域投資額最大的PPP 項目。
■積極參與雄安新區(qū)建設(shè)，著力新區(qū)水資源與環(huán)境治理領(lǐng)域：據(jù)公司官網(wǎng)新聞顯示，4 月1 日雄安新區(qū)設(shè)立后，公司專題研究部署參與雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)，把全面深度參與雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)列為公司“十三五”發(fā)展規(guī)劃的重大事項，并赴雄安新區(qū)與籌備工作委員會就公司參與雄安新區(qū)建設(shè)事宜展開交流。公司將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化的能力，聚焦能源電力、水資源與環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、高端裝備制造、對外開放五大領(lǐng)域，主動參與雄安新區(qū)規(guī)劃制訂和咨詢服務(wù)，特別是在水資源與環(huán)境治理方面，要為高標(biāo)準(zhǔn)、高質(zhì)量、高水平編制新區(qū)規(guī)劃貢獻力量，助力新區(qū)“藍綠交織、清新明亮、水城共融的生態(tài)城市”建設(shè)。
■投資建議：我們預(yù)計公司2016 年-2018 年的收入增速分別為11.5%、11.8%、12.1%，凈利潤增速分別為17.8%、27.9%、16.8%，對應(yīng)EPS 分別為0.45、0.52、0.60 元（攤薄后）；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為11 元，相當(dāng)于2017 年21.15 倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險，國內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險，PPP 項目及海外項目執(zhí)行不達預(yù)期風(fēng)險，項目回款風(fēng)險等。
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