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其中中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金認(rèn)購(gòu)約1.54 億股，占此次增發(fā)總數(shù)的10%，占增發(fā)后總股本1%。我們認(rèn)為此次增發(fā)有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，提升市場(chǎng)對(duì)公司深化改革的預(yù)期。
    國(guó)改基金參與認(rèn)購(gòu)比例大，進(jìn)一步深化改革值得期待
    本次投資是國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金第三次參與大型央企增發(fā)，此前參與認(rèn)購(gòu)了中國(guó)中冶1.5%增發(fā)股份及中國(guó)國(guó)航16%增發(fā)股份。國(guó)改基金是由誠(chéng)通集團(tuán)作為主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的公司制產(chǎn)業(yè)基金，首期規(guī)模1310 億元，主要投向戰(zhàn)略投資、轉(zhuǎn)型升級(jí)、并購(gòu)重組和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等四大領(lǐng)域。中國(guó)電建上市時(shí)曾承諾了三步走的國(guó)企改革規(guī)劃，目前正處于第三個(gè)階段，即注入電網(wǎng)輔業(yè)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)；而今年四月初公司已經(jīng)參與組建誠(chéng)通房地產(chǎn)投資有限公司，持股比例25%。電力作為七個(gè)重點(diǎn)改革領(lǐng)域之一，我們預(yù)計(jì)隨著此次國(guó)改基金的參與，提升了公司進(jìn)一步深化改革的動(dòng)力和預(yù)期。
    增發(fā)募資金額大，有利于降低負(fù)債拓展業(yè)務(wù)空間
    公司此次募集資金總額120 億元，除用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的36 億元外，剩余84 億元將投向老撾南甌江二期水電站等七個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。其中老撾水電站和巴基斯坦燃煤應(yīng)急電站兩個(gè)海外項(xiàng)目的全投資IRR 分別為8.20%和9.34%，剩余五個(gè)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的IRR 也均在7%以上，投資效益較顯著。公司2016H 的加權(quán)ROE 為6.59%，近四年資產(chǎn)負(fù)債率均保持在82%以上，較高的負(fù)債率制約了公司繼續(xù)大力開(kāi)拓PPP/BOT/EPC 等較高盈利項(xiàng)目的空間，我們預(yù)計(jì)此次增發(fā)將優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
    內(nèi)部布局PPP/京津冀外部一帶一路，基建市場(chǎng)廣闊訂單飽滿公司在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)中積極通過(guò)PPP 模式推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和非水電業(yè)務(wù)，2016 年以來(lái)公告新簽PPP 重大訂單919.18 億元，占同期國(guó)內(nèi)新簽訂單26.8%。2016 年新簽國(guó)內(nèi)訂單同比增長(zhǎng)6.65%，今年一季度大幅增長(zhǎng)31.88%，整體保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)將顯著受益于京津冀和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等重大戰(zhàn)略領(lǐng)域。公司過(guò)去幾年海外營(yíng)收占比25%左右，2016 年公司新簽合同額中海外占比32.62%，同比增長(zhǎng)18.11%，未來(lái)將受益于一帶一路沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，我們認(rèn)為公司借力PPP 拓展大基建市場(chǎng)，對(duì)于優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)沖水利電力市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
    定增完成國(guó)改加速可期，維持“增持”評(píng)級(jí)
    公司定增完成對(duì)降低負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用將產(chǎn)生積極影響，國(guó)改基金參與定增將大幅提升公司國(guó)企改革的預(yù)期，我們預(yù)測(cè)公司2016-18 年增發(fā)攤薄后的EPS 為0.39/0.46/0.54 元，維持合理價(jià)格區(qū)間8.50~10.00 元（對(duì)應(yīng)2017年18-21XPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司PPP 及海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；國(guó)企改革不及預(yù)期等。