>> 華泰證券-中國電建(601669)能源基建龍頭，PPP／海外／國改可期-170416
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司2017Q1 訂單增速結(jié)束了之前連續(xù)四個季度的下滑，觸底反彈達(dá)到18.83%，其中國內(nèi)訂單增速超30%，根據(jù)公司業(yè)績與訂單表現(xiàn)，我們判斷公司業(yè)績在未來將實現(xiàn)較快增長。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型升級，京津冀布局行業(yè)領(lǐng)先
雄安新區(qū)規(guī)劃預(yù)計將推動京津冀地區(qū)基建投資快速增長，公司在16 年下半年即與河北省政府簽訂了基建戰(zhàn)略合作協(xié)議，雄安新區(qū)相關(guān)文件出臺后，公司高管層第一時間召開研討會對新區(qū)的電力、交通、生態(tài)等方面的建設(shè)準(zhǔn)備工作作了部署，未來有望充分受益新區(qū)建設(shè)。水十條為水生態(tài)治理工程市場打開廣闊空間，公司2016 至今新簽水治理工程訂單179.79 億元，占同期新簽水利訂單的69%，其中深圳茅洲河項目一期投資123 億元，規(guī)模排名全國前列。電建方面公司積極實行增量轉(zhuǎn)存量戰(zhàn)略，2016H1 投運(yùn)電力總裝容量較2015 年末上升15.6%。遠(yuǎn)期規(guī)劃收入占比30%，高毛利電力投運(yùn)業(yè)務(wù)對公司整體盈利能力的帶動效應(yīng)值得期待。
借力PPP 切入基建廣闊市場，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化2016 年以來，公司積極開拓非水利電力類PPP 項目市場，2016 至今新簽PPP 訂單919.18 億元，占同期國內(nèi)新簽訂單26.8%，位于主要央企前列。
公司PPP 訂單主要由鐵路軌交、市政基建和道路建設(shè)三大類型組成。2016以來公司非水利電力新簽訂單占比已穩(wěn)定在50%左右，我們認(rèn)為公司借力PPP 切入大基建市場，對于優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對沖水利電力市場下滑風(fēng)險具有重要意義。
國際工程傳統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)，“一帶一路”沿線業(yè)務(wù)集中
公司過去幾年海外營收占比25%左右，在主要央企建筑企業(yè)中名列前茅，2016 年公司新簽合同額中海外占比30%，國際工程優(yōu)勢明顯。一帶一路沿線國家水利電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求大，公司目前已承擔(dān)了多個海外重要水利電力項目，2016 年以來新簽海外水利電力訂單達(dá)到801.74 億元。與行業(yè)整體情況不同，公司國際業(yè)務(wù)在2015 年以前毛利率始終大于國內(nèi)業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，將對公司營收及盈利能力提升產(chǎn)生積極影響。
定增即將完成，國改加速可期，首次覆蓋給予“增持”評級
公司定增已獲證監(jiān)會批文，定增完成對公司降低負(fù)債率和財務(wù)費(fèi)用將產(chǎn)生積極影響。3 月中旬公司與中國誠通達(dá)成戰(zhàn)略合作意向并共同成立房地產(chǎn)投資平臺，未來國改加速可期。我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 為0.43/0.50/0.58 元，CAGR15%，認(rèn)可給予2017 年17-20XPE，對應(yīng)合理價格區(qū)間8.50~10.00 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：公司 PPP 及海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；國企改革不及預(yù)期。
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