>> 安信證券-中國電建(601669)業(yè)績增速超預(yù)期，海外、PPP及水環(huán)境業(yè)務(wù)打開公司發(fā)展空間-170428
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2017/4/28 |
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作者： |
蘇多永 |
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擬每10 股派紅0.85 元（含稅）。
■業(yè)績增速超預(yù)期，海外收入占比仍具有領(lǐng)先優(yōu)勢：公司2016 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速13.17%、29.32%，超出市場預(yù)期。分季度來看，公司2016Q1-Q4 分別實現(xiàn)營收同比增速12.63%、12.70%、14.85%、12.98%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速3.12%、6.71%、13.95%、409.44%，我們認為Q4凈利潤增速同比大增主要為去年同期基數(shù)較低所致。從市場結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)收入占比為76.59%，海外收入占比為22.61%（同比-2.02 個pct），盡管報告期內(nèi)公司海外收入占比同比出現(xiàn)下滑，但仍是大型建筑央企中海外收入占比最高的企業(yè)之一（2016 年僅低于中國化學(xué)的27.14%，常年保持在23%-27%區(qū)間）；從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，工程承包仍是公司最主要收入來源，占比達到82.43%，但近年來比重已逐漸降低（2014 年86.69%、2015 年84.60%），房地產(chǎn)、電力運營及其他主營業(yè)務(wù)收入占比逐漸提升（2014 年合計11.35%、2015 年合計13.83%、2016 年16.09%）。
■工程承包新簽合同額穩(wěn)步增長，PPP項目新簽合同額大幅增加：2016年公司新簽合同額3610.22億元（同比+10.14%），其中國內(nèi)新簽合同額2432.49億元（同比+6.65%），占比67.38%（同比-2.1個pct）；國外新簽合同額1177.73億元（同比+18.11%），占比32.62%（同比+2.2個pct）；合同存量7352.56億元（同比+17.0%）。上述新簽合同額中，國內(nèi)外水利電力業(yè)務(wù)新簽合同額合計1765.04億元（同比+14.6%），占比48.89%；基建項目全年實現(xiàn)新簽合同1543億元（同比+14%），占比42.74%。公司積極參與PPP項目的承攬和實施，2016年中標(biāo)PPP項目39個，中標(biāo)總金額1982.7億元（同比+175.25%，2015年包含BT/BOT類項目），報告期內(nèi)重大PPP項目包括河北省太行山高速公路 PPP 項目（投資額430.7億元）、杭州大江東產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施 PPP 項目（投資額142.6 億元）、貴州雙龍航空港經(jīng)濟區(qū)龍水路和建設(shè)大道基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項目（投資額57.5 億元）等。2017年初公司中標(biāo)的成都軌交18號線PPP項目（投資額336.24億元）是國內(nèi)規(guī)模最大的城市軌交PPP項目之一。
■毛利率略有下滑，凈利率及凈資產(chǎn)收益率有所提升：公司2016 年實現(xiàn)銷售毛利率12.99%，同比下降1.85 個pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司工程承包與勘察設(shè)計、房地產(chǎn)開發(fā)、電力投資與運營等主營業(yè)務(wù)毛利率分別為11.49 %（同比-1.54 個pct）、21.58 %（同比-1.94 個pct）、47.12 %（同比-5.79 個pct），毛利率下降主要受競爭加劇、營改增、房地產(chǎn)確認高毛利產(chǎn)品減少、燃料價格上漲等因素影響。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為14.17%（同比-1.53 個pct），毛利貢獻占比83.61%；海外業(yè)務(wù)毛利率為8.64%（同比-3.15 個pct），毛利貢獻占比15.07%。
報告期內(nèi)公司期間費用率為7.59%，同比降低了0.56 個pct，主要為財務(wù)費用因匯兌收益增加而同比減少30.55%所致。銷售凈利率為3.18%，同比提升了0.43 個pct。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為12.30%，同比提升了1.5個pct。資產(chǎn)負債率為82.86%，同比基本持平。
■經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加，貨幣資金余額創(chuàng)歷史新高：至2016 年底，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為289.37 億元，較2015 年凈流入大幅增加182.49億元（+170.74%），主要為所屬財務(wù)公司吸收電建集團內(nèi)企業(yè)存款及公司預(yù)收工程款增加。投資性凈現(xiàn)金流為-338.49 億元，較2015 年凈流出增加76.78 億元，主要為公司投資規(guī)模進一步加大。公司貨幣資金余額達到833.29 億元，同比增加38.29%，為上市以來的歷史最高，且自2011年以來CAGR 達到20.42%。報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款同比增加23.81%，占營收比例15.27%。預(yù)收款項同比增加26.70%，應(yīng)付賬款同比增加24.84%。報告期內(nèi)，公司帶息負債總額為2174.74 億元（同比+16.59%），其中短期借款同比+15.48%，長期借款同比+21.93%；同時公司及下屬子公司新發(fā)行了多期債券，面值共計158.6 億元。
■非公開發(fā)行順利完成，國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金認購約10%份額：公司4月21 日公告完成非公開發(fā)行股票，根據(jù)公司非公開發(fā)行方案，此次非公開發(fā)行募資在扣除相關(guān)發(fā)行費用后，擬用于老撾南歐江二期水電站項目等7 個BT/BOT 項目（84 億元）及補充流動資金（36 億元）。我們認為此次非公開發(fā)行將有助于降低公司資產(chǎn)負債率及節(jié)省財務(wù)費用，測算公司資產(chǎn)負債率或?qū)⒔抵?0%左右（2016Q4 為82.86%），財務(wù)費用或?qū)p少8%-10%。此次參與認購的發(fā)行人除國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金外，還有中原股權(quán)投資管理有限公司、廣州國資發(fā)展控股等地方國資資本運營平臺及建信基金、諾德基金、國
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