>> 西南證券-復(fù)星醫(yī)藥（600196）收入穩(wěn)定增長，高強度研發(fā)推動產(chǎn)品創(chuàng)新-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，張肖星，周平 |
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分業(yè)務(wù)來看，（1）藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57.8 億（+19%）和分部利潤9.7 億（+13%），收入和利潤均維持穩(wěn)定增長。其中代謝消化類實現(xiàn)收入10.9 億（+29%）、抗感染類實現(xiàn)收入11.2 億（+20%），匹伐他汀、前列地爾干乳、非布司他、培美曲塞二鈉等產(chǎn)品新進2017 年版醫(yī)保目錄，隨著地方醫(yī)保增補完成有望進一步增厚業(yè)績。（2）醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.1 億（+34%）和分部利潤1.3 億（+18%），持續(xù)推進沿海發(fā)達城市高端醫(yī)療和二三線城市?？坪途C合醫(yī)院相結(jié)合的戰(zhàn)略布局，和睦家青島醫(yī)院投入運營。（3）醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.5 億（+17%）和分部利潤2.2 億（+16%），收購CML 的30%股權(quán)實現(xiàn)全資控股，Sisram 向香港聯(lián)交所提交了上市申請，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)整合擴張持續(xù)向前推進。（4）參股公司國藥控股的醫(yī)藥商業(yè)持續(xù)擴張，實現(xiàn)收入1378億（+40%）和歸屬凈利潤27.7 億（+9%）。
高強度研發(fā)投入，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進入收獲期。公司高度重視研發(fā)投入，通過持續(xù)創(chuàng)新打造未來業(yè)績增長的核心動力。從投入力度來看，2017H1 研發(fā)投入達6.3 億，同比增長28%，其中藥品制造和研發(fā)業(yè)務(wù)的研發(fā)投入達5.3 億，同比增長25%。從投入項目來看，公司抓住全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前沿領(lǐng)域，如打造全國領(lǐng)先的生物類似藥研發(fā)平臺、與全球細胞免疫治療先鋒Kite 合作打造免疫治療產(chǎn)業(yè)平臺。從研發(fā)產(chǎn)出來看，公司共有173 個在研項目，8 個申報臨床、25 個開展臨床、33 個申報上市，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障。值得注意的是公司單抗研發(fā)能力強，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，6 個單抗進入臨床階段，其中重磅品種重組人鼠嵌合抗CD20 單抗和重組抗HER2 人源化單抗已進入臨床III 期，有望率先獲批上市。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.33 元、1.57 元、1.83元，對應(yīng)PE 分別為23 倍、19 倍、16 倍，維持“買入”評級。給予2017 年28 倍PE，對應(yīng)目標價為37.24 元。
風(fēng)險提示：藥品招標降價的風(fēng)險、藥品研發(fā)進度或低于預(yù)期的風(fēng)險、外延并購進度或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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