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預(yù)計(jì)2017 年前三季度凈利潤將大幅度下降，主要由于公司自2016 年7 月31 日起不再將東軟醫(yī)療、熙康納入公司的合并報(bào)表范圍，公司于2016 年7 月確認(rèn)相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和剩余股權(quán)的重估收益大幅增加公司2016 年前三季度累計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤。
    ■經(jīng)營效率有望持續(xù)改善。同時(shí)扣除東軟醫(yī)療、熙康對公司2017 年上半年和去年同期的營收和凈利潤的影響，同口徑下，公司營業(yè)收入較上年同期增長 3.99%；凈利潤同比增長52.02%。但考慮到公司2017年上半年非經(jīng)常性損益為5137.6 萬，去年同期為2503.9 萬，我們估算，同口徑下的扣非凈利潤增速將小于凈利潤增速。公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升以及商業(yè)模式升級對經(jīng)營效率的影響是長期的過程，目前公司正處于經(jīng)營質(zhì)量改善周期以及商業(yè)模式變革周期的起點(diǎn)，未來有望重回高增長軌道。
    ■智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)未來有望扛起增長的大旗。公司智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)上半年繼續(xù)快速發(fā)展，營收增速尚未體現(xiàn)業(yè)務(wù)布局潛力，未來有望扛起增長的大旗。1）作為車載系統(tǒng)整體供應(yīng)商，持續(xù)拓展國內(nèi)汽車廠商的車載量產(chǎn)業(yè)務(wù)，簽約上汽通用、華晨寶馬、北汽新能源、泛亞汽車、前途汽車等廠商；2）持續(xù)提升和豐富車載信息娛樂、T-Box、Telematics 車聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)車機(jī)互聯(lián)、車載信息安全等自有產(chǎn)品；3）在高級輔助駕駛系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。公司發(fā)布新一代自動(dòng)駕駛產(chǎn)品—基于 NXP 最新自動(dòng)駕駛芯片 S32V 的自動(dòng)駕駛中央域控制器，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)緊急剎車（AEB）、車道保持（LKA）、高速公路輔助（HWA）、交通擁堵輔助（TJA）、自動(dòng)泊車（APA）等自動(dòng)駕駛功能，有效提升緊急情況下的行車安全；ADAS 業(yè)務(wù)新簽約一汽集團(tuán)等車廠客戶。
    ■關(guān)注公司商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的瓶頸。公司前期公告承建運(yùn)營遼寧省醫(yī)學(xué)影像云標(biāo)志著公司醫(yī)療板塊從賣設(shè)備、賣IT 解決方案的傳統(tǒng)商業(yè)模式切入到了醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，我們也關(guān)注到公司其他業(yè)務(wù)板塊，比如汽車電子板塊，從過去外包逐步走向了產(chǎn)品化（2016 年產(chǎn)品化和外包各占汽車電子板塊營收50%）。我們認(rèn)為，通過轉(zhuǎn)向更輕或者更具持續(xù)性的商業(yè)模式，公司過去規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的增長瓶頸有望逐步被打破。
    ■投資建議：公司處于經(jīng)營效率改善周期以及商業(yè)模式變革周期的起點(diǎn)，兩者疊加共振有望帶動(dòng)其重回高增長軌道。預(yù)計(jì)2017、2018 年EPS 為0.35、0.41 元，維持買入-A 評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營效率改善進(jìn)度不及預(yù)期。