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公司主打產(chǎn)品起重機械1H17 實現(xiàn)收入51.89 億元，同比增長103%，并且其毛利率由2016 年的23.6%提高到1H17 的24.1%。鏟運/樁工/壓實/路面機械分別實現(xiàn)收入18.01 億元/14.77 億元/8.61 億元/3.14 億元， 同比分別增長48%/53%/77%/17%。我們認(rèn)為在主要產(chǎn)品旺銷的帶動下，公司2H17 盈利水平有望繼續(xù)提高；
    汽車起重機行業(yè)銷量有望突破17000 臺。根據(jù)工程機械協(xié)會，17 年1-7 月主要企業(yè)汽車起重機銷售11347 臺，與2007 年類似（當(dāng)年銷售汽車起重機19266 臺），同比增長106%。徐工1-7 月銷售汽車起重機5490 臺，同比增長109%。1H17徐工汽車起重機市占率為48.5%，較去年同期提高1.5 個百分點。2016 年徐工汽車起重機市占率為52.8%，我們認(rèn)為其今年市占率有望提高到54%以上，銷售超過9000 臺；
    毛利率繼續(xù)改善，1H17 現(xiàn)金流。公司2Q17 毛利率為20.1%，較1Q17 提高2.4個百分點，1H17 毛利率為19.1%，較去年同期下滑0.9%個百分點。公司包括起重機在內(nèi)的大部分產(chǎn)品毛利率同比提升，但是樁工機械、壓實機械、消防機械出現(xiàn)下滑。其中，樁工機械占1H17 收入比為10%。我們認(rèn)為綜合毛利率的短期下滑是受處置二手機的影響，并且2Q 毛利率環(huán)比改善表明二手機處理接近尾聲，我們看好公司2H17 的毛利率提升。同時，公司回款情況大幅好轉(zhuǎn)，1H17 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為16.65 億元，較去年同期增加約11.28 億元，并且公司2Q單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額近10 億元。同時公司因代墊逾期按揭或融資租賃款凈額增加應(yīng)收款為-7932 萬元，表明公司相關(guān)應(yīng)收款處理已經(jīng)結(jié)束，甚至可能出現(xiàn)客戶用現(xiàn)金購買設(shè)備的旺銷情況；
    目標(biāo)價4.92 元，維持買入評級。慮到工業(yè)起重機17 年的復(fù)蘇行情，公司資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善。我們預(yù)計公司17/18/19 年EPS 為0.15/0.22/0.24 元。工程機械可比公司17 年P(guān)B 估值中位數(shù)在2.2 倍，我們給予公司17 年1.6 倍PB，BPS 為3.07 元，目標(biāo)價4.92 元，買入評級；
    風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下行、起重機復(fù)蘇放緩、庫存機處置風(fēng)險。