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公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是本期結(jié)轉(zhuǎn)售房收入大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，房產(chǎn)銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.0 億元，收入占總營(yíng)業(yè)收入的94.6%，結(jié)算毛利率高達(dá)70.29%，主要因?yàn)楣敬媪客恋孬@取時(shí)間早，地價(jià)便宜；租金及物業(yè)管理費(fèi)營(yíng)收9218 萬(wàn)元，毛利率為41.3%；酒店?duì)I收5477 萬(wàn)元，毛利率為66.9%。銷售費(fèi)率為1.6%，較去年同期下降16.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)營(yíng)收規(guī)模大幅增長(zhǎng)。半年末，公司凈負(fù)債率為-22.7%。
    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高毛利率。公司目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)集中在深圳和杭州兩地。過(guò)去一年深杭兩地房?jī)r(jià)經(jīng)歷大幅上漲，公司存量土地儲(chǔ)備獲取時(shí)間早，城市更新項(xiàng)目用地又為公司存續(xù)的工業(yè)用地，憑借較低的拿地成本公司一直保持較高的毛利率水平。華聯(lián)城市商務(wù)中心項(xiàng)目（原“華聯(lián)B 區(qū)城市更新項(xiàng)目”）將于2018 年底前開(kāi)啟預(yù)售，“華聯(lián)南山A 區(qū)”城市更新項(xiàng)目也在推進(jìn)規(guī)劃立項(xiàng)申報(bào)。獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式有助于公司在未來(lái)的3-5 年繼續(xù)保持較高的毛利率水平。
    資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)估值低，小市值稀缺標(biāo)的。公司現(xiàn)有的6 個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目都在深圳和杭州兩地。出租房產(chǎn)則分別在深圳、上海、杭州三地，房產(chǎn)數(shù)量合計(jì)22.3 萬(wàn)平方米。公司近三年處于銷售高峰期，銷售后將帶來(lái)大量銷售回款，租金收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，持有的神州長(zhǎng)城股份也可視情況變現(xiàn)。公司手握大量容易變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，現(xiàn)金充裕，沒(méi)有包袱且估值低，是小市值中難得的稀缺標(biāo)的。
    股票激勵(lì)計(jì)劃有利于可持續(xù)發(fā)展。公司于2015 年6 月實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向44 名激勵(lì)對(duì)象授予1580 萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為每股2.68 元。目前第二期和預(yù)留部分第一期已經(jīng)解鎖，解鎖股份數(shù)量為722 萬(wàn)股，占公司總股本的比例為 0.63%。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于保持公司核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工積極性，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.45 元、1.82 元和2.07 元，歸母凈利潤(rùn)未來(lái)三年有望保持21%的復(fù)合增長(zhǎng)率。按2017 年9 倍PE，目標(biāo)價(jià)13 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期。