>> 華創(chuàng)證券-徐工機械（000425）中報點評：業(yè)務(wù)板塊全線增長，海外市場表現(xiàn)強勁-170901
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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上半年，公司持續(xù)優(yōu)化運營指標、強力出清風(fēng)險，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為16.65 億元，同比增長210.19%；公司經(jīng)營基本面各項基礎(chǔ)指標全面夯實向好。
2、二季度毛利提升，Q2 費用進一步壓縮
● 上半年綜合毛利率為19.13%，比去年同期下滑了0.85 個pct。二季度毛利有所提振，環(huán)比增長2.38 個pct，公司Q1/Q2 毛利率分別為17.74%、20.12%。二季度毛利提升說明公司風(fēng)險進一步出清，未來仍有提升空間。
● 公司上半年三費占比13.55%，較2016 年年報（16.14%）下降2.59個pct。公司上半年銷售費用率5.59%，Q1/Q2 銷售費用率分別為5.88%、5.39%，較2016 年年報（7.56%）進一步下降。上半年管理費用為6.55%，較2016 年年報（8.90%）下降2.45pct。隨著公司收入規(guī)模的進一步提升，預(yù)計費用率水平有望進一步下降。歷史上公司費用率最低水平為銷售費用1.71%（2007 年年報），管理費用3.12%（2007 年年報
3、海外市場表現(xiàn)強勁 ，受益“一帶一路”國家戰(zhàn)略，部分布局提前進入收獲期
● 海外收入21.96 億元，同比增長34.12%；根據(jù)國家海關(guān)數(shù)據(jù)，上半年徐工品牌主機出口和自營出口額穩(wěn)居行業(yè)國內(nèi)品牌第一，海外市場表現(xiàn)十分搶眼；亞太區(qū)市場上半年銷售翻番增長，一帶一路國家市場出口收入同比大幅增長，重點突破的非洲區(qū)出口收入翻番增長.
● 部分海外布局開始進入收獲期。徐工巴西制造上半年收入翻倍，在南美八國市場拿下一批大訂單，與淡水河谷等大客戶達成合作協(xié)議；在將壓路機批量出口美國，啟動了美國KD 工廠建設(shè)的規(guī)劃布局；籌建專業(yè)化的跨境電商銷售公司，跨境電商直銷收入持續(xù)翻番增長。
4、定增引入戰(zhàn)投，繼續(xù)提升公司在高端裝備制造業(yè)以及國際化拓展的競爭力
● 公司擬以定增的形式以3.13 元/股向華信工業(yè)等發(fā)行股票不超過16.47 億股，募集資金總額不超過51.56 億元。募集資金擬用于高端裝備智能化制造項目、環(huán)境產(chǎn)業(yè)項目、工程機械升級及國際化項目、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提升項目等。此次定增有望持續(xù)提升公司在高端裝備制造業(yè)以及國際化拓展的競爭力。
5、盈利預(yù)測：
● 預(yù)計公司17-19 年凈利潤10.8 億元、14.5 億元、19.1 億元，對應(yīng)EPS 為0.15、0.21、0.27，對應(yīng)PE 為25X、19X 、14X，維持推薦評級。
6、風(fēng)險提示：
● 行業(yè)景氣度下降，海外拓展低于預(yù)期
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