>> 興業(yè)證券-松發(fā)股份（603268）中報點評：主業(yè)經(jīng)營良好，繼續(xù)探索“陶瓷+教育”雙輪驅(qū)動模式-170829
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博 |
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相應(yīng)地，營業(yè)成本為1.50 億元，同比增長63.71%。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用也隨之上升，分別為1608.46/2413.94 萬元，同比增長52.05%/46.55%。營收及費(fèi)用增長原因為公司新合并了子公司“聯(lián)駿陶瓷”，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大所致。毛利為7177.02 萬元，毛利率為32.44%，毛利率水平整體穩(wěn)定。
主營陶瓷業(yè)務(wù)日趨繁榮，生產(chǎn)銷售布局完善。公司是一家集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體日用瓷供應(yīng)商。生產(chǎn)經(jīng)營模式方面，主要采用ODM/OEM 與自主品牌相結(jié)合的生產(chǎn)經(jīng)營方式。外銷方面，公司產(chǎn)品主要銷往東南亞、澳大利亞、歐洲、北美洲等陶瓷市場，目前已經(jīng)與世界上50 多個國家和地區(qū)的多個客戶建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系。內(nèi)銷方面，公司客戶覆蓋雀巢（中國）、伊利、希爾頓、萬豪等知名企業(yè)集團(tuán)，同時布局全國KA 連鎖，主要有家樂福、永輝、大潤發(fā)、卜蜂蓮花等。報告期內(nèi)并購控股子公司潮州市聯(lián)駿陶瓷有限公司，拓展陶瓷制品設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、實現(xiàn)產(chǎn)能高效擴(kuò)張，大大提高生產(chǎn)運(yùn)營效率。
雖行業(yè)競爭激烈，但公司具有較高競爭力，優(yōu)勢顯著。陶瓷行業(yè)競爭依然激烈，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，高品質(zhì)產(chǎn)品供不應(yīng)求，低端產(chǎn)品陷入激烈的同質(zhì)化競爭等問題。公司能夠繼續(xù)維持較好盈利，得益于1.技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢：公司擁有大型研究開發(fā)中心，參與國家多項創(chuàng)新項目及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，產(chǎn)品質(zhì)量較高。2.設(shè)計創(chuàng)意優(yōu)勢：年均開發(fā)2000件以上新產(chǎn)品，設(shè)計理念先進(jìn)。3.客戶與營銷渠道優(yōu)勢：銷售渠道多元化，國內(nèi)外客戶廣泛而穩(wěn)定。
劍指教育行業(yè)，外延逐步開啟。報告期內(nèi)，公司通過松發(fā)創(chuàng)贏產(chǎn)業(yè)基金參股廣州市明師教育服務(wù)股份有限公司，并簽署《北京醍醐兄弟科技發(fā)展有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以自籌資金受讓醍醐兄弟51%股權(quán)，實現(xiàn)在教育行業(yè)上“一參一控”的戰(zhàn)略布局，為公司“陶瓷制造業(yè)+教育行業(yè)”雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與風(fēng)險評級：報告期內(nèi)，公司經(jīng)營狀況良好，財務(wù)狀況健康。主業(yè)陶瓷業(yè)在行業(yè)競爭加劇的情況下維持營收利潤雙增長，并購新子公司更提升了主業(yè)生產(chǎn)效能，發(fā)展前景較優(yōu)。鑒于公司還將推進(jìn)“陶瓷制造業(yè)+教育行業(yè)”雙輪驅(qū)動的運(yùn)營模式，推測未來還將發(fā)掘新的盈利增長點，預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.77/1.04/1.15 元，對應(yīng)目前股價PE 為38/28/26 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示： 陶瓷行業(yè)競爭短期內(nèi)加??；教育產(chǎn)業(yè)推進(jìn)速度不及預(yù)期
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