>> 招商證券-濰柴動力(000338)重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，KION打開外延成長空間-170831
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪 |
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同時預(yù)告前三季度實(shí)現(xiàn)凈利38.5-43.1 億，同比增長150-180%。重卡行業(yè)開啟2-3 年景氣周期，公司作為重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈龍頭將顯著受益；并購凱傲轉(zhuǎn)型智能物流供應(yīng)商，打開外延成長空間。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
評論：
1、H1 業(yè)績大超預(yù)期，本部發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)增利13 億
公司17H1 實(shí)現(xiàn)營收723.1 億（+69.9%），凈利26.5 億（+147.4%），業(yè)績大超預(yù)期。其中毛利率為21.20%（-1.7pct），主要系德馬泰克并表拖累；三費(fèi)率為13.8%（-3.5pct），銷售/管理費(fèi)用率分別下降1.3/2.5pct，主要系營收大幅增長經(jīng)營效率提升。分業(yè)務(wù)來看：
1） 重卡產(chǎn)業(yè)鏈17H1 增利16.1 億，驅(qū)動公司業(yè)績高增長。其中本部發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量13.2 億，法士特貢獻(xiàn)增量2.0 億，陜汽貢獻(xiàn)增量0.9 億，全面受益于重卡高景氣周期。
2） 凱傲17H1 實(shí)現(xiàn)凈利6.51 億，同比下降13%。主要基于：德馬泰克16 年底完成收購，整合成效暫未顯現(xiàn)仍處于虧損狀態(tài)；17H1 股權(quán)激勵費(fèi)用增加1.02億。
2、重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，發(fā)動機(jī)市占率回升至30.6%
公司是國內(nèi)重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，本部重卡發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，12/13L 大馬力占比顯著提升，17H1 銷量達(dá)17.9 萬（+100.8%），市占率高達(dá)30.6%（+4.5pct）；子公司陜西重汽是國內(nèi)第四大重卡企業(yè)，17H1 銷量達(dá)8.8 萬輛（+80.5%），市占率提升至15.1%（+0.8pct）；子公司法士特是重卡變速箱絕對龍頭，17H1 銷量達(dá)42.7 萬（+73.8%），市占率回升至70.1%。預(yù)計17 全年公司重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈“發(fā)動機(jī)+變速箱+整車”將貢獻(xiàn)40 億凈利。
3、重卡行業(yè)已完成中期筑底，開啟2-3 年景氣周期
重卡連接下游固定資產(chǎn)投資，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，行業(yè)周期性突出；內(nèi)生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度。上一輪重卡銷量在10、11 年時達(dá)到頂峰，根據(jù)5-6 年的換購周期，重卡已進(jìn)入換購升級的高峰期；下游固定資產(chǎn)投資自16 年8 月以來發(fā)改委核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目速度明顯加快，多個PPP 項(xiàng)目入庫對未來2-3 年固定資產(chǎn)投資增速形成有力支撐。我們認(rèn)為重卡行業(yè)在15年已完成中期筑底，目前處于周期性景氣上行階段，未來2-3 年維持70-80 萬輛以上銷量是大概率事件，公司坐擁重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益。
4、并購凱傲轉(zhuǎn)型智能物流供應(yīng)商，打開外延成長空間
公司近年來持續(xù)增持凱傲集團(tuán)股份，目前持股43.26%成為第一大股東。凱傲集團(tuán)是全球第二大工業(yè)叉車制造商，自14 年公司并表以來凱傲業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，16 年實(shí)現(xiàn)營收410.6 億（+15.7%），凈利16.5 億（+40.0%）。凱傲于16 年收購全球第三大倉儲物流供應(yīng)商德馬泰克打造全球智能物流龍頭，收購?fù)瓿珊髢烧邊f(xié)同效應(yīng)凸顯，在產(chǎn)品線與客戶地域上完美互補(bǔ)；同時隨著電商快速發(fā)展，未來中國智能物流市場空間巨大，兩者有望攜手進(jìn)入中國市場，再造一條智能物流黃金產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預(yù)測與評級
公司公布17 年中報，實(shí)現(xiàn)營收723.1 億（+69.9%）；歸母凈利潤26.5 億（+147.4%）。其中毛利率為21.2%（-1.7pct），三費(fèi)率為13.8%（-3.5pct），本部發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)增利13億。同時預(yù)告前三季度實(shí)現(xiàn)凈利38.5-43.1 億，同比增長150-180%。重卡行業(yè)開啟2-3年景氣周期，公司作為重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈龍頭將顯著受益；并購凱傲轉(zhuǎn)型智能物流供應(yīng)商，打開外延成長空間。我們預(yù)計17-19 年凈利為49.64、53.15、57.18 億，對應(yīng)EPS 為0.62、0.66、0.71 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期；KION 整合不及預(yù)期
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