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1）公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收723.1 億元，同比增長(zhǎng)69.9%，歸母凈利潤(rùn)26.5 億元，同比增長(zhǎng)147.4%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告的上限區(qū)間，再超市場(chǎng)預(yù)期。2）公司毛利率同比下降1.7pct，但銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率有明顯改善，分別下降1.3pct/2.5pct。由于收入規(guī)?？焖僭黾?，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較為充沛，同比增長(zhǎng)130.8%。3）由于重卡行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)，公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)將延續(xù)大幅增加趨勢(shì)， 約為38.5 億元-43.1 億元， 同比增長(zhǎng)150.0%-180.0%。
    各產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量均大幅上升，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭地位更加穩(wěn)固。1）重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)售17.85 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)100.8%，市場(chǎng)占有率30.6%，同比提高4.5pct，繼續(xù)保持行業(yè)前列。2）控股子公司陜西重汽銷(xiāo)售重卡7.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)94.7%，市場(chǎng)占有率12.6%，排名行業(yè)第四。3）受益于工程機(jī)械市場(chǎng)回暖，公司銷(xiāo)售配套5 噸裝載發(fā)動(dòng)機(jī)2.65 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)70.6%，市場(chǎng)占有率87.3%。4）盡管客車(chē)市場(chǎng)下滑嚴(yán)重，公司上半年銷(xiāo)售大中客用發(fā)動(dòng)機(jī)仍然逆勢(shì)增長(zhǎng)50.8%，市占率提高13.8pct。
    重卡行業(yè)持續(xù)超預(yù)期，本輪景氣度有望持續(xù)至2018 年，新增資本開(kāi)支和折舊攤銷(xiāo)下降導(dǎo)致行業(yè)盈利彈性將超市場(chǎng)預(yù)期。1）7 月重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)89.0%,淡季仍然延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年行業(yè)銷(xiāo)量將超過(guò)110 萬(wàn)輛。2）受益于超限超載治理和工程車(chē)更新需求，重卡長(zhǎng)期均衡銷(xiāo)量區(qū)間上移至70-90 萬(wàn)。3）由于行業(yè)庫(kù)存仍處于較低水平，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資回升，本輪景氣有望持續(xù)至2018 年。4）2011 年以來(lái)主流重卡企業(yè)新增資本開(kāi)支逐年下降至較低水平，固定資產(chǎn)折舊和費(fèi)用攤銷(xiāo)不斷減少，行業(yè)盈利彈性將持續(xù)上升并超市場(chǎng)預(yù)期。
    海外并購(gòu)支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成就國(guó)內(nèi)裝備制造龍頭。2010 年以前，公司以發(fā)動(dòng)機(jī)為核心，整車(chē)和變速箱為支撐，成為國(guó)內(nèi)重卡和工程機(jī)械的行業(yè)龍頭。2012 年8月，濰柴以7.4 億歐元收購(gòu)凱傲公司25%股權(quán)和林德液壓70%權(quán)益，逐步將股權(quán)比例提升至43.26%。凱傲2017 年上半年實(shí)現(xiàn)收入6.5 億元。公司逐步成為以發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓、叉車(chē)和物流裝備等多業(yè)務(wù)并舉，國(guó)內(nèi)與海外均衡發(fā)展的全球性裝備制造龍頭。
    投資建議：考慮行業(yè)景氣回升、公司業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期，上調(diào)公司2017/18/19年盈利預(yù)測(cè)為0.65/0.70/0.76 元（2016 年EPS 為0.31 元）。公司當(dāng)前價(jià)6.92 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19 年11/10/9 倍PE。我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)9.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，導(dǎo)致重卡需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)增速下滑；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額下降。