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    中報(bào)業(yè)績(jī)扭虧為盈，半潛船收入增速領(lǐng)跑主業(yè)。中遠(yuǎn)海特是中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)旗下特種船運(yùn)輸平臺(tái)，2017H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.1億元，同比增長(zhǎng)16.6%；多用途船、重吊船和半潛船在主業(yè)營(yíng)收占比80.9%，其中半潛船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億，同比增長(zhǎng)85.4%，增速領(lǐng)跑主業(yè)。 
    行業(yè)壁壘高寡頭壟斷，半潛船貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?。半潛船具有技術(shù)難度大、行業(yè)壁壘高和寡頭壟斷特征。公司在半潛船運(yùn)力市場(chǎng)占比14%、全球排名第二。17H1半潛船期租水平同比增長(zhǎng)59.4%，貢獻(xiàn)主業(yè)毛利占比78.2%，公司半潛船業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升、貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?。受益于海工裝備拆卸需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2017年公司半潛船運(yùn)量增速90%。 
    多用途船毛利率轉(zhuǎn)正，一帶一路有望推動(dòng)需求增速。根據(jù)Clarkson統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，多用途船30年以上船齡占比6.9%，在手訂單占現(xiàn)有運(yùn)力4.3%，隨著高船齡多用途船拆解，我們預(yù)計(jì)2017、18年多用途船運(yùn)力增速-0.3%、0.4%。受益一帶一路戰(zhàn)略，基建設(shè)備和高鐵裝備出口需求有望增速，我們預(yù)計(jì)2017年公司多用途船和重吊船貨運(yùn)量增速35%和7%。 
    BDI反彈助力業(yè)績(jī)回暖，多用途船回程散貨業(yè)務(wù)受益。Clarkson預(yù)計(jì)17H1全球雜貨海運(yùn)貿(mào)易量同比增長(zhǎng)2%、多用途船運(yùn)力增長(zhǎng)為0.2%，供需結(jié)構(gòu)邊際改善。2017H1波羅的海指數(shù)BDI均值975點(diǎn)，同比增長(zhǎng)101%，BDI指數(shù)反彈利好多用途船回程散貨業(yè)務(wù)。 
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.9、80.3、91.9億元，同比增長(zhǎng)17.1%、16.5%、14.5%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為2.4、3.8、4.8億元，同比增長(zhǎng)383.7%、54.8%、26.8%，對(duì)應(yīng)的每股收益EPS分別為0.11、0.18、0.22元，給予8.2元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年1.5XPB。重大項(xiàng)目中標(biāo)和順利執(zhí)行支撐半潛船運(yùn)輸需求增長(zhǎng)；一帶一路和BDI反彈，助力多用途船和重吊船業(yè)績(jī)回暖。首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海工設(shè)備運(yùn)輸需求不及預(yù)期、一帶一路推進(jìn)不及預(yù)期。