>> 招商證券-中遠海特（600428）干散旺季來臨，運量復蘇態(tài)勢延續(xù)-170810
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
常濤 |
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評論：
1、剔除雜貨船退租因素后，運量同比持續(xù)改善
7 月，中遠海特完成運量100.4 萬噸（-12.5%），周轉量70.9 億噸海里（-12.2%）.考慮到公司大多數(shù)船型一個航次（包含重載和空載兩段）時間大約在2 個月，我們對運量進行3M 移動平均，依據(jù)3M 平均計算，中遠海特完成運量103.5 萬噸（-15.1%），周轉量69.2 億噸海里（-18%），主要是由于雜貨船退租導致運量顯著下降，剔除該因素后運量和周轉量同比持續(xù)增長，符合我們2017 年公司受益于干散貨復蘇和“一帶一路”的判斷。
7月份，中遠海特營運率100%（+0.4pct），航行率60%（+1.4pct），載重率54.7%（+5.4pct），航行率和載重率的提升也表明市場回暖。燃油單耗3.69千克/千噸海里（-3.9%），燃油效率持續(xù)提升。
2、"一主兩翼"多用途船和半潛船運量高速增長
1）多用途船：2016年，公司引進6條3.6萬噸多用途船，運力有所增長，加上干散復蘇改善回程業(yè)務，多用途船運量同比高速增長。7月，多用途船完成貨運量39.2萬噸（+63.2%）；按照3月移動平均計算，多用途船完成運量42.8萬噸（+31.4%）。
2）雜貨船：公司雜貨船均為租入運力，運力和運量波動較大。7月，雜貨船完成貨運量12.3萬噸（-71.7%）；按照3月移動平均計算，雜貨船完成運量11.9萬噸（-71.9%）。
3）重吊船：重吊船市場專業(yè)性和集中度強于多用途船。2016年，公司重吊船運力維持20艘，2017年1月、5月和7月，公司分別引入1條2.8萬噸級重吊船。7月，重吊船完成貨運量19.8萬噸（+62.2%）；按照3月移動平均計算，重吊船完成運量17.1萬噸（+6.0%）。
4）半潛船：16年公司先后引入了兩條半潛船（5萬噸和9.8萬噸），加上油價回升，海工訂單逐步釋放出，半潛船運量爆發(fā)式增長，但仍未回到前期高位。7月，半潛船完成貨運量3.5萬噸（+338.0%）；按照3月移動平均計算，半潛船完成運量2.3萬噸（+60.0%）。
5）汽車船：汽車外貿(mào)市場整體平淡，但921治超新政后，內(nèi)貿(mào)汽車船市場表現(xiàn)靚麗，公司也適時收購了一條4000車位汽車船。7月，汽車船完成貨運量1.8萬噸（-26.0%）；按照3月移動平均計算，汽車船完成運量1.8萬噸（-25.2%）。
6）木材船：木材船市場整體表現(xiàn)平淡，公司計劃于17年退役2艘木材船。6月，木材船完成貨運量14.0萬噸（-14.1%）；按照3月移動平均計算，木材船完成運量16.8萬噸（+16.7%）。
7）瀝青船：過去幾年，瀝青船是表現(xiàn)最好的特種船細分市場。2017年5月和7月，公司分別引入1條1.3萬噸級瀝青船。7月，木材船完成貨運量12.9萬噸（-37.1%）；按照3月移動平均計算，木材船完成運量14.7萬噸（-1.6%）。
3、17Q2業(yè)績顯著改善，彈性逐步釋放
根據(jù)公司中報業(yè)績預告，17Q2公司實現(xiàn)營收17.09億元（+15.5%），而16Q1-17Q1，公司收入增速分別為-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%，收入增速顯著回升。17Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)利潤1.02億元（16Q2虧損），歸母凈利潤0.61億元（16Q2為0.03億元），均處于10年以來的相對高位，業(yè)績復蘇的態(tài)勢十分顯著。
4、投資策略："一主兩翼"戰(zhàn)略持續(xù)推進，業(yè)績彈性逐步兌現(xiàn)
隨著油價回升，美國海工平臺利用率持續(xù)提升，海工訂單有所恢復，公司半潛船運量觸底回升，哈薩克斯坦項目較好鎖定半潛船2018-2020年收益水平；受益干散貨復蘇和"一帶一路"業(yè)務的大幅提升，公司多用途船和重吊船運量和期租水平均有所提升，"一主兩翼"業(yè)務顯著改善。雖然瀝青船和木材船可能面臨壓力，但對公司業(yè)績影響較為有限，一季報和中報業(yè)績預告驗證了我們的判斷。我們預測公司17/18/19年EPS為0.14/0.24/0.35元，維持"強烈推薦-A"評級。
5、風險提示
干散貨運復蘇不達預期
6、PE-PB Band
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