>> 華創(chuàng)證券-中遠海特（600428）BDI映射+新業(yè)務(wù)拓展+受益“一帶一路”的后周期標的，中報預(yù)增15倍，強調(diào)“推薦評級”-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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| 949KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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財務(wù)數(shù)據(jù)：
公司公告，上半年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入33.12億元，同比增長16.64%，歸屬凈利0.72億元，同比增長15.38倍，EPS 0.034元，每股凈資產(chǎn)4.37元。
運營數(shù)據(jù)：
公司2017年上半年總運量625萬噸，同比減少1.1%，周轉(zhuǎn)量419億噸海里，同比下降2.9%。
其中，雜貨船、木材船與瀝青船運量同比下滑，分別下滑38.2%、16%及10.1%，運量占比分別為16.4%、13.2%及10.8%。
多用途船、半潛船、汽車船實現(xiàn)同比大幅增長，分別增長34.9%、90.2%及33.1%，運量占比分別為37.4%、17.1%及2.7%。
半潛船盡管運量占比較低，但毛利率為最高，2016年年報披露其毛利率為42.1%，貢獻了公司毛利的60%。
船隊數(shù)據(jù)：
2017年，公司新接收2艘2.8萬噸重吊船以及2艘1.3萬噸瀝青船，預(yù)計截至2017年上半年，公司自有船舶98艘計247萬載重噸，同仍在建船舶9艘。其中：多用途船、半潛船、重吊船、汽車船、瀝青船、木材船數(shù)量分別38、6、22、6、13及13艘。（根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù)加總）
2.看BDI如何映射公司業(yè)務(wù)與股價
2.1BDI對公司業(yè)務(wù)的映射關(guān)系：
1）BDI指數(shù)近期上漲。
截至7月21日，BDI報收977點，今年以來增長1.7%，今年均值965，同比增長93%，其中Q1均值945，Q2均值1006，分別同比增長164%及64%。Q2環(huán)比Q1增長6.4%。
BDI指數(shù)上漲可以視為航運業(yè)回暖的指標之一，7月10號以來反彈19%。
2）BDI指數(shù)與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的相關(guān)性
a）分船型看：
公司主營各船型中，半潛船、瀝青船、汽車船以及出口的工程貨物與BDI沒有關(guān)聯(lián)，
多用途船、重吊船、木材船有間接相關(guān)性，因回程貨物會裝運精選礦石、糧食等，與BDI指數(shù)相關(guān)。
b）從綜合運價水平看：
由于公司經(jīng)營品類較多，構(gòu)成復(fù)雜，沒有特別精確的運價跟蹤指標；
公司的運價水平是以完成航次后的數(shù)據(jù)，而BDI反應(yīng)的是即期市場，由于公司船的項目承運期通常1-3個月，從大的趨勢上一般有1-3個月的滯后；
整體看，公司運價水平在趨勢上會相近，但在幅度上會遠低于BDI的波動。
3）BDI指數(shù)與公司股價的相關(guān)性
2016年11月及2017年2月航運股有兩輪上漲的表現(xiàn)，3月報告中我們梳理過其邏輯
第一輪上漲：選定航運（商品上漲，周期股上漲，市場尋找未漲后周期股）—>選定海特（BDI間接相關(guān)+ A股市值最低央企航運股+1.3倍PB相對便宜）
第二輪上漲：標的更集中，邏輯更深入，線條更長，線索更多。
強預(yù)期引領(lǐng)行情；BDI相關(guān)性的擴散。
市場進一步挖掘中遠海特另兩條受益邏輯：受益于油價上升的半潛船業(yè)務(wù)以及一帶一路戰(zhàn)略下工程貨的放量
當下情況更類似此前兩階段的綜合：
第一階段時商品-周期股-后周期：
7月以來，煤炭有色鋼鐵等周期板塊再度大漲，作為后周期的航運會跟隨上漲；
第二階段時預(yù)期引領(lǐng)，多線索受益
BDI指數(shù)近期再度反彈20%，接近1000點，而航運傳統(tǒng)的四季度旺季即將到來，預(yù)期又將引領(lǐng)。而公司多線索的收益路徑在逐步落實。
3.不止是BDI，看公司未來業(yè)務(wù)4大亮點：
1）未來亮點一：半潛船業(yè)務(wù)奠定行業(yè)翹楚地位
半潛船業(yè)務(wù)是公司毛利率最高的船型（2016年毛利率42%），在中高端市場主要競爭對手為Dockwise以及潛在對手振華港機。
但近年來公司先后拿下了俄羅斯亞馬爾液化天然氣項目、哈薩克斯坦油氣項目物流海運服務(wù)的總包合同（2018-2020），使得公司半潛船均有了任務(wù)執(zhí)行，并積累了更為豐富的經(jīng)驗，奠定了行業(yè)翹楚的地位。
（其中哈薩克斯坦TOC項目是當前全球最大的油氣項目，總投資高達380億美金，涉及202個模塊運輸，需要投入18艘船舶運力。）
2）未來亮點二：從單一運輸?shù)健斑\輸+安裝”以及全程物流
過去公司提供的是貨物運輸?shù)奈灰品?wù)，而現(xiàn)在公司在拓展“運輸+安裝”項目，以及朝全程物流拓展。如海上風(fēng)電的安裝、鉆井平臺安裝
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