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公司一季度和二季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.82 億元和395.03 億元，同比增速從一季度的20.46%大幅上漲到二季度的60.96%，同時(shí)由于公司成本管控嚴(yán)格，期間費(fèi)用率同比下降2.63pct 至16.23%。盡管因匯兌損失大幅增加了18.6 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增長了5.76pct，但是由于空調(diào)市場好于預(yù)期，公司銷售費(fèi)用率同比明顯下降6.85pct 至12.34%、管理費(fèi)用率下降1.55pct 至4.17%（-1.55pct）。公司一季度和二季度的歸母凈利潤分別同比增長了27.05%和67.70%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。因此盡管原材料漲價(jià)，公司毛利率同比下降3.75pct 至31.94%，但由于期間費(fèi)用率的下降，公司凈利率增長了0.63pct至13.74%，超出市場預(yù)期。

    空調(diào)行業(yè)爆發(fā)式增長，行業(yè)巨頭受益，增幅創(chuàng)6 年以來新高：受空調(diào)補(bǔ)庫存影響、房地產(chǎn)后周期需求增加，消費(fèi)升級帶動(dòng)，線上渠道推動(dòng)以及長達(dá)60 天的高溫刺激，空調(diào)行業(yè)2017 年冷年不冷，意外呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù)中怡康推總數(shù)據(jù)，空調(diào)市場的零售量和零售額規(guī)模分別為5572 萬臺(tái)和1906 億元，分別同比增長29.4%和35.4%，其中，內(nèi)銷量增長高達(dá)72%，2017 冷年空調(diào)行業(yè)完美收官。公司作為空調(diào)行業(yè)的巨頭，享受行業(yè)火爆帶來的紅利，上半年空調(diào)業(yè)務(wù)收入546 億元，同比增長30.14%。

    這個(gè)冷年太熱，下個(gè)冷年會(huì)不會(huì)比較冷？自2016 年中結(jié)束休克式去庫存后，空調(diào)行業(yè)遇到拐點(diǎn)，2017 年上半年處于銷售和補(bǔ)庫存同時(shí)加速的過程，目前渠道庫存水平不低，雖然內(nèi)銷和零售同比增速均保持高位，但從近期內(nèi)銷增速和零售增速差距縮小能夠看出補(bǔ)庫存的動(dòng)力已經(jīng)不足。讓人意外的是6、7 月份空調(diào)銷售好于預(yù)期，使得庫存得到進(jìn)一步的消化，因此我們預(yù)計(jì)在原材料漲價(jià)空調(diào)廠商紛紛提價(jià)的背景下，渠道短期仍有補(bǔ)庫存空間，短期內(nèi)空調(diào)內(nèi)銷增量仍有支撐。不過由于今年銷售高基數(shù)以及補(bǔ)庫存的影響，2018 冷年空調(diào)銷量會(huì)明顯降低，龍頭企業(yè)、渠道庫存較低的企業(yè)和轉(zhuǎn)型順利的企業(yè)受到的影響會(huì)較小。

    多元化戰(zhàn)略布局，打開增長新空間：上半年，公司在專注空調(diào)的同時(shí)大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)公司其他業(yè)務(wù)收入107 億元（+85.11%），是公司繼空調(diào)業(yè)務(wù)后的第二大收入來源；智能裝備錄得9.6 億元的收入，同比增加2765.27%。今年2月，公司為了切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能以及電池制造裝備領(lǐng)域，不珠海銀隆簽訂《合作協(xié)議》，在同等條件下，一方優(yōu)先采購對方產(chǎn)品，購買對方服務(wù)，總金額不超過200 億元。珠海銀隆向格力開放包括電池材料、電池、電機(jī)電控、整車及儲(chǔ)能的生產(chǎn)工藝流程和技術(shù)，開放新能源汽車及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈資源等，格力向銀隆提供汽車空調(diào)、智能裝備等設(shè)備和服務(wù)。目前公司不銀隆累計(jì)關(guān)聯(lián)交易8.87 億，合同金額達(dá)65.2 億元。此前全景網(wǎng)報(bào)道董明珠已成為銀隆的第二大股東，持有股份17.46%，我們認(rèn)為銀隆和格力的合作存在更加深入的可能。

    投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2018 年每股收益分別為3.23 和 3.27 元。凈資產(chǎn)收益率分別為32.4%和29.9%，給予增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為41.99 元，相當(dāng)于2017 年13 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    1、 空調(diào)行業(yè)景氣度能否持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)；

    2、 多元化戰(zhàn)略的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。