>> 海通證券-格力電器(000651)收入業(yè)績穩(wěn)健增長,行業(yè)龍頭地位難撼-170902
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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受益于行業(yè)高景氣，收入穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)，占據(jù)了主營90%的空調(diào)業(yè)務(wù)不負(fù)眾望，在行業(yè)高景氣的帶動下同比增長30%。占比不到2%的生活電器類業(yè)務(wù)亦取得了30%的良好增長。此外，公司新業(yè)務(wù)線“智能裝備”已具雛形，主要覆蓋工業(yè)機器人、智能AGV、大型自動化線體等領(lǐng)域，報告期內(nèi)貢獻(xiàn)了9.6 億營業(yè)收入。分地區(qū)來看，外銷維持了14%的穩(wěn)定增速，國內(nèi)市場因受益于熱夏高溫效應(yīng)+地產(chǎn)提振，疊加企業(yè)補庫存周期，內(nèi)銷同比增長40%。
毛利率下降凈利率反升，匯率影響好于預(yù)期，顯示公司出色的費用管控能力及穩(wěn)增長能力。公司上半年因受到人民幣升值及上游原材料價格上漲的負(fù)面影響，外銷毛利率下滑8.1pct 至13.1%，各業(yè)務(wù)毛利率均受到一定影響，綜合毛利率同比下降4.0pct 至32.7%。盡管毛利率下降，公司憑借出色的費用管控能力仍取得了凈利率的同比提升。17H1 銷售費用率同比下降6.6pct 至12.2%，管理費用率同比下降1.5pct 至4.1%，因匯率波動產(chǎn)生4.9 億匯兌損益致使財務(wù)費用率同比增加5.6pct 至-0.27%，致最終凈利率同比提升0.72pct至13.5%。
公司龍頭地位難以撼動，市場份額仍在進(jìn)一步提升。出貨口徑的產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)顯示，2017H1 公司累計內(nèi)銷出貨1511 萬臺，占行業(yè)內(nèi)銷出貨量近30%，同比增長69%；出口794 萬臺，占行業(yè)內(nèi)銷出貨量22%，同比增長17%。零售口徑的中怡康數(shù)據(jù)顯示，公司17H1 空調(diào)零售量市場份額達(dá)34.6%，與2016 年末相比提升了4.3pct，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。
投資建議及盈利預(yù)測。長期來看，空調(diào)是國內(nèi)白電唯一保有量仍具大幅提升空間的品種。格力電器穩(wěn)坐行業(yè)龍頭，充分受益空調(diào)高景氣紅利，出色的盈利能力保證公司業(yè)績?nèi)〉么┰街芷诘姆€(wěn)定增長。從估值角度看，對標(biāo)行業(yè)及國際龍頭，國內(nèi)白電龍頭估值折價明顯，我們認(rèn)為，隨著A 股投資者結(jié)構(gòu)趨近成熟市場，估值體系重構(gòu)將帶動公司估值上升。我們預(yù)計17-19 年EPS 為3.50/4.24/4.76 元，參考公司歷史估值及未來業(yè)績增速，我們給予17 年14倍PE 估值，對應(yīng)股價49.0 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。匯率波動幅度超預(yù)期。
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