>> 申萬宏源-深圳燃氣(601139)業(yè)績符合預期 門站價下調(diào)+LNG 接收站投運將降低成本-170831
| 上傳日期： |
2017/9/5 |
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作者： |
劉曉寧 |
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投資要點：
借力政策東風，公司銷氣量提升，天然氣快速發(fā)展。借力國家“油改氣”、“煤改氣”政策，報告期公司電廠用氣提升，用戶數(shù)量增加，實現(xiàn)天然氣銷量10.62 億，同比增長18.92%，實現(xiàn)收入31.36 億，同比18.21%。截止報告期末，公司擁有市政燃氣管網(wǎng)總長超過5,940 公里，管道燃氣用戶270 萬戶，相比2016 年底253.56 萬戶，增加16.44 萬戶（16 年全年增加33萬戶），其中深圳新增6.96 萬戶?；ヂ?lián)網(wǎng)+創(chuàng)新模式，擴大服務范圍，對沖管道氣替換液化氣負面影響，液化石油氣收入維持較高增長。盡管深圳、廣州、東莞、惠州、佛山等城市的管道燃氣需求替代液化石油氣需求，對華安批發(fā)業(yè)務造成沖擊，但公司仍向尚未引進管道氣區(qū)域拓展，加之互聯(lián)網(wǎng)+預約售氣新模式，成功預約售氣121 萬瓶。最終公司液化石油氣銷售收入為13.12 億元，同比增長30.68%。
購氣成本增加，管道氣毛利下滑明顯。2016 年11 月20 日，中石油以避免冬季用氣緊張為由，與公司協(xié)商后，廣東地區(qū)門站最高門站價格在2.18 元/立方米的基礎上上浮10%，調(diào)至2.398元/立方米，公司并未向下游傳導此上漲成本，公司報告期管道天然氣毛利率較上年同期下滑3.63 個百分點。加之石油氣進氣成本增加，石油氣批發(fā)毛利率下降3.49 個百分點。兩項業(yè)務合計營收占比79%，盈利水平下滑，影響當期業(yè)績。此外，子公司大鵬業(yè)績較上年同期有所下滑，公司報告期投資收益較上年同期減少1702 萬。最終，公司歸母凈利潤增速明顯低于營收。
國家大力推廣，清潔能源替代大勢所趨。2 月能源局發(fā)布《2017 年能源工作指導意見》提出計劃在2017 年把非化石能源消費比重提高到14.3%左右，天然氣消費比重提高到6.8%左右。7 月發(fā)改委印發(fā)《關于加快推進天然氣利用的意見》提出到2020 年，天然氣在一次能源消費結(jié)構(gòu)中的占比力爭達到10%左右。公司供氣協(xié)議充足，后續(xù)有望后續(xù)下游需求提升。在廣東，公司與廣東大鵬公司簽訂了25 年穩(wěn)產(chǎn)期年供27.1 萬噸、1.7 元/立方米照付不議的天然氣采購合同，與中石油簽訂了每年40 億方2.18 元/立方米的西氣東輸二線天然氣采購協(xié)議（協(xié)議期滿2039 年）。加之 LNG 接收站預計2017 年年底投產(chǎn)，引入低成本氣源改善成本結(jié)構(gòu)。在異地，公司也形成中石油西一線、西二線、川氣東輸、槽車LNG 等多氣源供應模式。8 月30 日發(fā)改委發(fā)布《關于降低非居民用天然氣基準門站價格的通知》，決定將非居民用氣基準門站價格下調(diào)0.1 元/方，自17 年9 月1 日起實施，其中西氣東輸管網(wǎng)包含在內(nèi)，非居民氣價下降將進一步刺激工業(yè)用氣需求上升。
投資評級與估值：根據(jù)中報業(yè)績情況，我們下調(diào)公司17-19 年歸母凈利潤分別至8.89、10.65、12.52 億（原為9.63、11.33、12.92 億），當前股價下17 年PE 為23 倍。我們認為公司具備供應鏈及穩(wěn)定氣源等多重優(yōu)勢，后續(xù)氣價下調(diào)與用戶數(shù)量增長驅(qū)動業(yè)績提升，同時公司全年異地、車用氣市場持續(xù)擴張可期，維持“增持”評級。
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