>> 申萬宏源-深圳燃氣(601139)年報業(yè)績低于預(yù)期 LNG接收站投產(chǎn)將優(yōu)化成本-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資要點：
天然氣低價經(jīng)濟性刺激電廠用氣大幅上升，收購項目促使汽車加氣快速增長。自2015 年底天然氣門站價下調(diào)，刺激電廠等非居民用戶用氣量提升，銷售量17.63 億立方米，同比增長17.37%（其中，電廠天然氣銷量4.65 億立方米，同比增長35.57%；新增收購項目貢獻以及汽車加氣業(yè)務(wù)發(fā)展，汽車加氣0.57 億立方米，同比增長21.28%）。公司天然氣銷售收入51.47億元，同比增長4.40%。老舊城區(qū)改造加異地穩(wěn)步擴張，整體銷量穩(wěn)步提升。借國家“油改氣”、“煤改氣”政策，擴大天然氣規(guī)模，報告期公司凈增33.02 萬戶天然氣管道用戶，當(dāng)前公司管道燃氣用戶達253.56 萬戶，其中老舊城區(qū)全年完成改造約7 萬戶；深挖工商用戶潛力，完成香蜜湖食街、南頭食街等21 條食街管道天然氣改造。
輕庫存模式下，液化石油氣扭虧大幅改善盈利水平。報告期內(nèi)，公司收購華安公司30%的股權(quán)，實現(xiàn)全資控股，采用穩(wěn)健的輕庫存經(jīng)營模式。公司2016 年液化石油氣銷售收入為20.84億元，同比增長11.15%。其中液化石油氣批發(fā)銷售58.31 萬噸，增長41.75%；瓶裝液化石油氣銷售9.08 萬噸，與上年基本持平。液化石油氣實現(xiàn)營業(yè)利潤3.09 億，成功實現(xiàn)扭虧，大幅改善盈利水平。
在建工程集中轉(zhuǎn)固，子公司折舊提升等導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。本期高壓輸配系統(tǒng)、求雨嶺門站轉(zhuǎn)固增加折舊4342 萬，宣城公司折舊費用增加401 萬。此外管理費用及銷售費用較往年有所提升，最終導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期。運營成本方面，中石油上調(diào)供氣價格，影響冬季用氣成本。2016 年11 月20 日，中石油以避免冬季用氣緊張為由，與公司協(xié)商后，廣東地區(qū)門站最高門站價格在2.18 元/立方米的基礎(chǔ)上上浮10%，調(diào)至2.398 元/立方米。LNG 接收站預(yù)計2017 年年底投產(chǎn)，引入低成本氣源改善成本結(jié)構(gòu)。在廣東，公司與廣東大鵬公司簽訂了25年穩(wěn)產(chǎn)期年供27.1 萬噸、1.7 元/立方米照付不議的天然氣采購合同，與中石油簽訂了每年40 億方2.18 元/立方米的西氣東輸二線天然氣采購協(xié)議（協(xié)議期滿2039 年）。接收站投運后，海外低價氣源將改善公司用氣成本結(jié)構(gòu)。在異地，公司也形成中石油西一線、西二線、川氣東輸、槽車LNG 等多氣源供應(yīng)模式。
投資評級與估值：根據(jù)16 年年報披露17 年經(jīng)營計劃，保守估計公司氣量銷售增速，下調(diào)公司17-18 年歸母凈利潤分別至9.63 億和11.33 億元（原為10.96 和13.96 億元），給出19年歸母凈利潤12.92 億，對應(yīng)17-19 年EPS 分別為0.44、0.51 和0.58 元/股，當(dāng)前股價下17 年P(guān)E 為21 倍。我們認(rèn)為公司具備供應(yīng)鏈及穩(wěn)定氣源等多重優(yōu)勢，氣價下調(diào)與用戶數(shù)量增長驅(qū)動業(yè)績提升，同時公司全年異地、車用氣市場持續(xù)擴張可期，維持“增持”評級。
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