| 上傳日期： |
2017/9/6 |
大?。?/td>
| 802KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
Q3空調(diào)需求端以及廠商出貨節(jié)奏依然可期;銷售基數(shù)的增高和原材料價(jià)格的迅猛上漲將客觀檢驗(yàn)下半年家電企業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力與資產(chǎn)成色。就短期盈利確定性而言,格力依然可以傲視同儕。2017年11xPE和6.5%的股息率為股價(jià)提供相對(duì)安全邊際。維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
公司迄今成本應(yīng)對(duì)表現(xiàn)十分卓越。常態(tài)而言,家電企業(yè)可以通過產(chǎn)品升級(jí)均價(jià)提升來部分轉(zhuǎn)移成本壓力;但由于產(chǎn)品售價(jià)政策的時(shí)滯性,原材料價(jià)格的過快上漲一般會(huì)對(duì)企業(yè)短期盈利構(gòu)成考驗(yàn)。公司2017H1毛利率32%同比-4pct,其中17Q2單季毛利率同比-8pct,銷售費(fèi)用率同比-10pct;其他流動(dòng)負(fù)債同比環(huán)比均基本持平（600億量級(jí)）....大致可以解讀為"積極應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,返利兌現(xiàn)且歷史積淀未受影響"?？紤]到年初以來原材料漲幅巨大（9月LME銅現(xiàn)價(jià)同比+47%螺紋鋼價(jià)格指數(shù)同比+60%）,預(yù)計(jì)2017全年14%（假設(shè)與去年持平）的凈利率水平或?qū)⑹俏磥?-2年企業(yè)真實(shí)盈利能力的底部。
Q3空調(diào)需求預(yù)計(jì)仍向好。17H1空調(diào)終端需求強(qiáng)勁（預(yù)計(jì)同比+30%）渠道庫存持續(xù)下行,處于歷史同期相對(duì)底部。即使考慮基數(shù)開始走高,渠道跟蹤預(yù)計(jì)Q3廠商出貨仍有望保持20%以上增長(zhǎng)。A股市場(chǎng)一度糾結(jié)存貨水平上升（半年報(bào)存貨135億較年初增加43億,其中產(chǎn)成品庫存76.4億較年初增加27.5億）與旺銷相悖,可以認(rèn)為是公司應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲預(yù)期以及Q3新冷年開盤的季節(jié)性因素（影響較小且不應(yīng)與2016去庫存周期類比）。
透過地產(chǎn)周期的迷霧。1,據(jù)Wind,過往十年,在地產(chǎn)銷量(商品房-住宅)下行周期以及地產(chǎn)下行之前的三個(gè)月,家電板塊整體取得相對(duì)收益的概率是66%。2,模擬測(cè)算,地產(chǎn)銷售-10%對(duì)應(yīng)空調(diào)需求-2.8%?；诟窳Φ膸齑娌呗耘c當(dāng)前的庫存水平,公司有能力在未來一年領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)銷增速8-10pct。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期
|
|
