>> 招商證券-上海天洋（603330）擬收購(gòu)信友新材66%股權(quán)，分享渠道及客戶資源-170907
| 上傳日期： |
2017/9/8 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
董瑞斌，楊玨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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如果于排他期結(jié)束時(shí)，因?yàn)樾庞研虏幕蛐庞研虏闹蓶|原因，導(dǎo)致仍未能簽署正式投資協(xié)議，則信友新材應(yīng)向上海天洋雙倍返還該定金；如果于排他期結(jié)束時(shí)，因?yàn)樯虾Ｌ煅笾?，?dǎo)致未能簽署正式投資協(xié)議，則信友新材對(duì)該等定金可以不予返還。雙方簽署正式投資協(xié)議時(shí)，該等定金可轉(zhuǎn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付款。
擬收購(gòu)標(biāo)的情況：
【公司簡(jiǎn)介】
信友新材成立于2004 年，于2016 年1 月在新三板掛牌。信友新材自成立以來(lái)主要從事工業(yè)和電子膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、電子電器、航空航天、工程機(jī)械等多種領(lǐng)域。
【業(yè)務(wù)規(guī)?！?br> 信友新材屬于精細(xì)化工細(xì)分行業(yè)膠粘劑行業(yè)，主要通過(guò)膠粘劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售獲取收入。2016 年公司營(yíng)業(yè)收入為2,450.57 萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為702.57 萬(wàn)元, 與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)相比仍有較大的差距。截至2017 年6 月30 日，信友新材的總資產(chǎn)為3120 萬(wàn)元，負(fù)債總計(jì)為188 萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為2932 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為1270 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為314 萬(wàn)元。
【業(yè)務(wù)影響】
信友新材主要產(chǎn)品為無(wú)溶劑環(huán)保型中高端膠粘劑，致力于工業(yè)和電子膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、電子電器、航空航天、工程機(jī)械等多種領(lǐng)域。
公司此前的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)包括汽車(chē)內(nèi)飾用膠、電子電器用膠等應(yīng)用領(lǐng)域。本次交易旨在利用信友新材在微電機(jī)、消費(fèi)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)協(xié)同。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將提升上海天洋在汽?chē)、電子用膠領(lǐng)域的體系化能力、產(chǎn)品及配套的綜合服務(wù)能力。
【業(yè)績(jī)承諾及估值】
本次交易各方將共同努力促使標(biāo)的公司2017、2018 年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為700 萬(wàn)元、840 萬(wàn)元。如果沒(méi)有完成上述業(yè)績(jī)承諾，則相應(yīng)調(diào)整估值；如果信友新材業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)超過(guò)1540 萬(wàn)元，則對(duì)信友新材主要股東本次出售股份的估值予以適當(dāng)上調(diào)，按照重新計(jì)算后的估值與此前整體估值之間的差額計(jì)算獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)部分由上海天洋以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。
根據(jù)信友新材歷史業(yè)績(jī)以及未來(lái)發(fā)展前景，對(duì)信友新材的整體估值范圍為8600 萬(wàn)至9000 萬(wàn)。若按照9000 萬(wàn)作為最后整體估值，對(duì)應(yīng)2017、2018 年業(yè)績(jī)承諾12.86、10.71倍PE，對(duì)應(yīng)兩年平均凈利潤(rùn)PE 約為11.69 倍。
點(diǎn)評(píng)：
1、擬收購(gòu)信友新材66%股權(quán)，強(qiáng)化汽車(chē)、電子用膠領(lǐng)域服務(wù)能力
共享公司渠道及客戶優(yōu)勢(shì)，快速拓展汽車(chē)、電子用膠領(lǐng)域份額。公司此前的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)包括汽車(chē)內(nèi)飾用膠、電子電器用膠等應(yīng)用領(lǐng)域。信友新材在汽車(chē)用微電機(jī)、消費(fèi)電子產(chǎn)品用膠等領(lǐng)域具有一定的市場(chǎng)及客戶優(yōu)勢(shì)。本次交易旨在利用上海天洋技術(shù)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)以及信友新材在微電機(jī)、消費(fèi)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)協(xié)同。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將提升上海天洋在汽?chē)、電子用膠領(lǐng)域的體系化能力、產(chǎn)品及配套的綜合服務(wù)能力。
2、產(chǎn)品提價(jià)，緩解原材料成本壓力，提升利潤(rùn)空間
漲價(jià)將提升公司產(chǎn)品2-3%毛利率，適當(dāng)緩解成本上漲壓力。鑒于今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管日益趨緊，原材料價(jià)格大幅上漲，致使公司生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)持續(xù)增加，公司的熱熔膠產(chǎn)品成本較前期有大幅度增加?？紤]到熱熔膠原材料價(jià)格上漲以及熱熔膠產(chǎn)品市場(chǎng)供求情況，公司正式?jīng)Q定，自2017 年9 月1 日起公司熱熔膠產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格在原價(jià)基礎(chǔ)上，PA（聚酰胺）類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上調(diào)2000 元人民幣/噸，PES（聚酯）類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上調(diào)1000 元人民幣/噸，提價(jià)幅度約5%左右。
3、公司立足熱熔膠產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，積極拓展高附加值產(chǎn)品。
未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐漸調(diào)整升級(jí)，公司整理毛利率及盈利能力將再上一個(gè)臺(tái)階。公司自成立以來(lái)便深耕熱熔膠相關(guān)技術(shù)，不斷創(chuàng)新推出新的高附加值產(chǎn)品，滿足不同領(lǐng)域客戶關(guān)于環(huán)保型膠粘劑的需求，實(shí)現(xiàn)對(duì)溶劑型膠粘劑產(chǎn)品以及非環(huán)保加工工藝的替代。這些新產(chǎn)品將優(yōu)化、豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改變公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自熱熔膠膠粉膠粒產(chǎn)品的現(xiàn)狀，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
（1）太陽(yáng)能電池封裝用EVA 膠膜
公司太陽(yáng)能電池封裝用EVA 膠膜產(chǎn)品已形成一定規(guī)模，短期增長(zhǎng)確定。2017 年上半年公司EVA 膠膜產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速分別達(dá)到108%及119%。在募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將擴(kuò)大公司
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