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    投資要點(diǎn)：
    電力業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升，主營(yíng)收入大增主要為煤炭業(yè)務(wù)收入增加所致。由于裝機(jī)增加，公司上半年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量828.32 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.29%；同時(shí)由于市場(chǎng)化讓利減少，平均上網(wǎng)電價(jià)較上年同期增加了11.38 元/兆瓦時(shí)。受益于電量和電價(jià)增長(zhǎng)，公司電力和熱力板塊上半年實(shí)現(xiàn)收入281 億元，同比增加5.19%。公司煤炭板塊上半年實(shí)現(xiàn)收入60.4 億元，較上年同期增加53.2 億元，主要是由于煤價(jià)上漲，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升所致。
    煤價(jià)高企造成公司燃料成本同比大增、毛利率大幅下滑，上半年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧。受煤價(jià)大幅上漲影響，今年上半年公司燃料成本為185.3 億元，同比增加65.91%。主要受到燃料成本大幅增加影響，公司上半年毛利率僅為8.81%，較上年同期大幅減少18.58 個(gè)百分點(diǎn);由于管理費(fèi)用減少，公司期間費(fèi)用率總體略有下滑，同比減少約3 個(gè)百分點(diǎn)。燃料成本大幅增長(zhǎng)造成公司上半年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧，17H1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.12 億元，上年同期公司歸母凈利潤(rùn)則達(dá)到26.35 億元。
    公司裝機(jī)集中區(qū)域本輪電價(jià)上調(diào)幅度較大，下半年煤價(jià)有望回落，雙重利好下公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比持續(xù)改善。7 月1 日開(kāi)始全國(guó)多省份出臺(tái)政策上調(diào)火電電價(jià)，公司煤電機(jī)組集中的山東、河南、河北等地電價(jià)上調(diào)幅度較大，據(jù)粗略測(cè)算公司火電機(jī)組平均上網(wǎng)電價(jià)有望度電增加1.5分以上。當(dāng)前迎峰度夏接近尾聲，下半年煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放，煤價(jià)有望逐步回落至合理區(qū)間。電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)回落公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比持續(xù)改善。
    公司機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，火電供給側(cè)改革力度或超預(yù)期，公司有望充分受益。公司火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，其中60 萬(wàn)千瓦以上裝機(jī)占比超過(guò)50%，絕大部分30 萬(wàn)千瓦及以下機(jī)組都進(jìn)行了供熱改造，競(jìng)爭(zhēng)能力顯著提升。當(dāng)前16 部委聯(lián)合發(fā)布文件推動(dòng)淘汰落后火電機(jī)組，山東、河南配套細(xì)則要求嚴(yán)格，淘汰力度超預(yù)期。山東是公司火電裝機(jī)最為集中的區(qū)域，公司有望充分受益于火電供給側(cè)改革帶來(lái)的行業(yè)性機(jī)會(huì)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合考慮煤價(jià)變化、電價(jià)調(diào)整以及供給側(cè)改革的進(jìn)展，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17~19 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.03、18.99 和36.63 億元（調(diào)整前分別為27.03、33.54 和58.27 億元），EPS 分為0.08、0.19 和0.37 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為58、24 和12倍。公司作為優(yōu)質(zhì)電力龍頭，業(yè)績(jī)有望環(huán)比持續(xù)改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。