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受益于樂(lè)博教育并表，公司半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。樂(lè)博教育專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)兒童科技啟蒙教育，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.72 億元，同比增長(zhǎng)14.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.065 億元，同比增長(zhǎng)13.2%。素質(zhì)教育發(fā)展趨勢(shì)良好，樂(lè)博教育承諾2016 至19 年累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)不低于1.488 億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。公司原主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額不斷提升，各項(xiàng)盈利指標(biāo)增長(zhǎng)明顯。報(bào)告期內(nèi)公司出版綜合服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)4.53/0.23 億元，同比增長(zhǎng)20.29%/65.72%。公司建設(shè)“出版服務(wù)云平臺(tái)”，有效簡(jiǎn)化了圖書(shū)生產(chǎn)流程、降低生產(chǎn)成本。在毛利率水平保持穩(wěn)定的情況下，17 年業(yè)務(wù)凈利率水平顯著提高1.37 個(gè)百分點(diǎn)至5.08%。作為A 股唯一的出版印刷類(lèi)公司，出版服務(wù)云平臺(tái)的建設(shè)將進(jìn)一步鞏固其業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位。
    公司財(cái)務(wù)健康，短期內(nèi)因收購(gòu)樂(lè)博教育導(dǎo)致期間費(fèi)用升高。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)36.87%/55.25%。樂(lè)博教育并表的正常結(jié)果。公司短期借款、長(zhǎng)期借款體量分別降低0.52/0.075 億元，2017 年合計(jì)0.8 億元，不足貨幣資金3.2 億的25%，并購(gòu)后公司財(cái)務(wù)依然健康。
    我們看好公司在教育領(lǐng)域的持續(xù)布局。公司并購(gòu)樂(lè)博教育之時(shí)，新東方對(duì)其戰(zhàn)略入股1.54%；2017 年上半年，公司先后投資編程貓、小橙堡等素質(zhì)教育和親子消費(fèi)項(xiàng)目，繼續(xù)素質(zhì)教育市場(chǎng)布局；8 月11 日，公司宣布近期籌劃與真格基金或其關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立教育產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)基金。
    盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：公司擁有A 股的唯一STEAM 教育資產(chǎn)，有望享受稀缺性帶來(lái)的估值溢價(jià)。以STEAM 為代表的綜合素質(zhì)教育在國(guó)內(nèi)處于起步階段，考慮到我國(guó) K12 階段人口基數(shù)高、二胎政策逐漸成效、綜合素質(zhì)考核逐漸受到重視及家庭消費(fèi)觀念的改變，未來(lái)該領(lǐng)域潛在市場(chǎng)規(guī)模將極為可觀。我們看好公司出版綜合服務(wù)的領(lǐng)先地位及其在教育領(lǐng)域的進(jìn)一步布局，預(yù)計(jì)2017 至19 年EPS 為0.24/0.33/0.46 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為61/45/32 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：綜合出版服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，教育領(lǐng)域布局進(jìn)度不及預(yù)期。