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    評(píng)論： 
    供應(yīng)鏈公司將成為發(fā)行業(yè)務(wù)的總公司，吸收66家新華書店。公司此次的整合包含以下環(huán)節(jié)：（1）對(duì)供應(yīng)鏈公司進(jìn)行增資，增資金額為2000萬元；（2）向供應(yīng)鏈公司轉(zhuǎn)讓四家公司股權(quán)并對(duì)其進(jìn)行更名：轉(zhuǎn)讓給供應(yīng)鏈公司的股權(quán)包括江蘇鳳凰新華文化發(fā)展100%股權(quán)、義烏萬卷新華圖書51%股權(quán)、江蘇現(xiàn)代職教圖書發(fā)行51%股權(quán)、北京鳳凰順源物流51%股權(quán)；（3）鳳凰傳媒以本部發(fā)行業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)對(duì)鳳凰新華進(jìn)行增資；（4）鳳凰傳媒向鳳凰新華轉(zhuǎn)讓海南鳳凰股權(quán)；（5）鳳凰新華對(duì)66家市縣新華書店進(jìn)行吸收合并。 
    本次整合將優(yōu)化發(fā)行業(yè)務(wù)的管理流程，提升經(jīng)營效率。我們認(rèn)為，本次整合有利于公司的發(fā)行業(yè)務(wù)構(gòu)建一體化運(yùn)營能力，有利于強(qiáng)化發(fā)行版塊的業(yè)務(wù)協(xié)同。公司之前的業(yè)務(wù)體系是通過下屬的發(fā)行分公司和物流分公司對(duì)整個(gè)發(fā)行版塊進(jìn)行運(yùn)營管理，缺乏獨(dú)立法人實(shí)體進(jìn)行管理。本次調(diào)整有利于提高組織效率，降低運(yùn)營管理成本，進(jìn)而提升公司的經(jīng)營效率。 
    公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，新興業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。公司業(yè)績(jī)保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2017年上半年收入53.3億元，同比增長(zhǎng)6.75%，歸母凈利潤7.81億元，同比增長(zhǎng)4.91%。公司傳統(tǒng)的出版發(fā)行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)??；教輔業(yè)務(wù)突破了近年來的增長(zhǎng)瓶頸，銷售碼洋19.8億元，同比增長(zhǎng)13%。公司在數(shù)字教育、影視等新興領(lǐng)域也發(fā)展勢(shì)頭良好。在線教育平臺(tái)鳳凰創(chuàng)壹已開發(fā)110個(gè)專業(yè)696個(gè)課程，被2000多所學(xué)校使用；100唯爾教育云平臺(tái)上線后，已發(fā)展注冊(cè)用戶超過100萬，活躍用戶25萬。影視方面，上半年公司參投的《人民的名義》獲取了較高的收視率和口碑；主投主控的電視劇《哥不是傳說》于6月25日在北京開機(jī)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)爆發(fā)的不確定性；圖書出版業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；影視項(xiàng)目的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 
    下調(diào)評(píng)級(jí)為"增持"。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，在線教育、影視等勢(shì)頭良好。考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)對(duì)于收入的貢獻(xiàn)仍然需要時(shí)間培育，我們調(diào)整公司2017-2019年EPS預(yù)測(cè)為0.51/0.55/0.60元（17-18年原預(yù)測(cè)位0.58/0.68元），對(duì)應(yīng)PE 19/18/16倍。下調(diào)至"增持"評(píng)級(jí)，根據(jù)可比公司估值，給予20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.20元。