>> 海通證券-宣亞國際(300612)公司研究報告-收購蜜萊塢,構(gòu)建“整合營銷＋移動社交“雙主業(yè)-170911
| 上傳日期： |
2017/9/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇，郝艷輝 |
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同時公司4 大股東向此次收購提供28.5 億元借款（分3 年和15 年期）用于此次資產(chǎn)購買；由于此方案不會改變宣亞國際控制權(quán)，蜜萊塢創(chuàng)始股東取得上市公司少數(shù)股權(quán)，不構(gòu)成借殼上市；同時關(guān)聯(lián)方嘉會投資將以現(xiàn)金26.54 億元收購蜜萊塢另外43%股份。收購?fù)瓿珊螅麃唶H和嘉會投資共計持有蜜萊塢91.6%股份。嘉會投資雙GP 分別為宣亞投資和中民天澤。
蜜萊塢核心資產(chǎn)為“映客直播”，主要運營互聯(lián)網(wǎng)直播平臺。蜜萊塢旗下的映客直播是當(dāng)前國內(nèi)排名第1 的泛娛樂類移動互聯(lián)網(wǎng)直播平臺（艾瑞咨詢數(shù)據(jù)）。映客直播主要對接主播和觀眾，核心盈利模式來自于觀眾對主播內(nèi)容進(jìn)行的充值、打賞、禮物等提取分成。此外由于流量優(yōu)勢，可以為廣告主提供多種方式的在線推廣，從而獲取廣告收入。截至2017 年Q1，映客直播的累計注冊用戶數(shù)約1.65 億人，2016 年1 月至2017 年3 月期間內(nèi)平均月活躍用戶約2458 萬人。財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016 年~2017 年Q1，蜜萊塢實現(xiàn)收入43.38、10.35 億元，其中映客直播收入占比在99%以上；實現(xiàn)歸母凈利潤4.82、2.45 億元。在直播業(yè)務(wù)帶動下，業(yè)績呈快速增長態(tài)勢。
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷傳播服務(wù)商，已構(gòu)建“傳統(tǒng)+數(shù)字”全品牌傳播模式。公司2017 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.1 億元（-6.74%），實現(xiàn)歸母凈利0.27億元（+4.22%），毛利率47.04%（同比提升3.06 個百分點），其中上半年數(shù)字營銷收入1.26 億元占比達(dá)60%。公司在數(shù)字營銷方面持續(xù)加大投入，公司數(shù)字營銷收入實現(xiàn)快速增長，由 2013 年的3193 萬元增長至2017 年H1的 1.26 億元。公司堅持全方位整合營銷傳播服務(wù)，形成以營銷策略及創(chuàng)意內(nèi)容為核心、以“傳統(tǒng)傳播渠道+數(shù)字傳播渠道”為通路的品牌全傳播服務(wù)模式。
此次收購后，宣亞國際成為集“公關(guān)整合營銷與互聯(lián)網(wǎng)直播”于一體的上市公司。蜜萊塢的收購幫助公司完善整合營銷傳播業(yè)務(wù)的發(fā)展體系，彌補公司在整合營銷傳播產(chǎn)業(yè)鏈末端媒體平臺的缺失，使公司從原先的服務(wù)商升級成為媒體主，廣告營銷主業(yè)進(jìn)一步得到夯實。蜜萊塢承諾2017~2019 年實現(xiàn)稅后凈利潤分別不低于4.92 億、5.75 億和6.65 億元，未來兩年業(yè)績增速為17%和16%。由于現(xiàn)金收購不增加股本，上市公司業(yè)績顯著增厚，且蜜萊塢原股東入股上市公司，機制理順，我們判斷未來雙主業(yè)協(xié)同將成重要看點。
盈利預(yù)測和估值分析。1）若不考慮蜜萊塢業(yè)績并表，僅考慮公司正常主業(yè)狀況，我們預(yù)計公司2017~2019年歸母凈利潤分別為0.72億、0.88億和1.05億元，對應(yīng)2017~2019年EPS分別為0.67元、0.82元和0.97元。2）根據(jù)蜜萊塢承諾2017~2019年稅后凈利潤分別不低于4.92、5.75、6.65億元測算，我們預(yù)計資產(chǎn)收購將于Q4完成，若考慮公司今年四季度業(yè)績并表，按照上市公司實際持有蜜萊塢48.25%股權(quán)計算，我們預(yù)計公司2017~2019年整體實現(xiàn)歸母凈利分別為2.22億、3.66億和4.26億元，現(xiàn)金收購不攤薄股本，對應(yīng)EPS分別為2.05元、3.39元和3.94元，按照當(dāng)前市值對應(yīng)2017~2019年P(guān)E分別為32X/20X/17X，參考同行業(yè)可比公司估值，考慮公司互聯(lián)網(wǎng)直播業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，我們給予公司2018年23倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價77.97元，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險分析：傳統(tǒng)營銷業(yè)務(wù)下滑、交易審批和終止、業(yè)績不達(dá)承諾、商譽減值風(fēng)險。
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