>> 招商證券-新安股份（600596）有機(jī)硅、草甘膦漲價有望持續(xù)，有機(jī)硅龍頭大幅受益-170911
| 上傳日期： |
2017/9/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，孫維容，姚鑫 |
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此報告為加密報告 |
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近期有機(jī)硅中間體的主要原材料甲醇、金屬硅均出現(xiàn)大幅上漲，后期金屬硅和甲醇價格有望維持高位走勢，對有機(jī)硅中間體價格形成支撐。2）行業(yè)供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。供給端來看，目前有效產(chǎn)能僅230 萬噸，環(huán)保高壓可能進(jìn)一步淘汰部分落后產(chǎn)能，未來新增產(chǎn)能極為有限，因為環(huán)保壓力大、行業(yè)準(zhǔn)入門檻提升（限制新建10 萬噸/年以下的生產(chǎn)裝置）；需求端來看，有機(jī)硅下游主要是建筑、電子行業(yè)，房地產(chǎn)需求傳導(dǎo)帶動需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時隨著有機(jī)硅應(yīng)用領(lǐng)域向電子、電力、醫(yī)療器械、美容等領(lǐng)域的擴(kuò)展以及被用于替代部分橡膠和塑料產(chǎn)品，未來需求有望高速增長。3）對漲價的業(yè)績彈性大。待9 月底邁圖10 萬噸新建產(chǎn)能投產(chǎn)后公司有機(jī)硅權(quán)益產(chǎn)能達(dá)29 萬噸。有機(jī)硅中間體原料金屬硅實現(xiàn)較大比例自給，一體化優(yōu)勢顯著，DMC 每漲價1000元，公司eps 增厚0.21 元。
2 草甘膦龍頭受益于行業(yè)景氣度提升，公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)
1）原材料漲價疊加需求增長推動草甘膦價格上漲，景氣上行趨勢確立，價格有望繼續(xù)上漲至3 萬元/噸。自2017 年7 月以來，草甘膦主要上游原料甘氨酸、黃磷由于環(huán)保督察趨嚴(yán)快速上漲，推動草甘膦價格上漲。其中，甘氨酸上漲58%至1.4萬元/噸，黃磷上漲16%至1.5 萬元/噸，隨著環(huán)保督察組深入調(diào)查，后續(xù)原材料價格走勢繼續(xù)看漲。2）海外農(nóng)藥巨頭進(jìn)入補(bǔ)庫存周期、轉(zhuǎn)基因種植面積持續(xù)提升拉動草甘膦未來2 年需求穩(wěn)定增長。2016 年全球草甘膦消費量近80 萬噸，隨著轉(zhuǎn)基因作物在南美和北美滲透率逐步提升，未來草甘膦需求量將穩(wěn)步增長；自2017年初海外農(nóng)藥巨頭進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫存周期，一般補(bǔ)庫持續(xù)時間2 年，預(yù)計未來2年草甘膦出口量將持續(xù)好轉(zhuǎn)。3）作為草甘膦龍頭企業(yè)，將受益于產(chǎn)品價格上漲，同時，盈利能力因生產(chǎn)成本降低而提升。公司現(xiàn)有草甘膦產(chǎn)能5 萬噸，9 月新增3萬噸產(chǎn)能即將投產(chǎn)，加之現(xiàn)有的草甘膦庫存幾乎為歷史最低位，公司將直接受益于草甘膦漲價，按照現(xiàn)有成本估算，草甘膦每漲價1000 元，公司eps 增厚0.08，隨著白南山產(chǎn)能搬遷，馬南園區(qū)新產(chǎn)能上線，生產(chǎn)成本有望降低，尤其是人工成本可以降至50%，公司草甘膦業(yè)務(wù)盈利能力將進(jìn)一步提升。
3 公司有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，未來前景可期
1）積極布局完整產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)上下游一體化。現(xiàn)有行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中于有機(jī)硅單體生產(chǎn)，產(chǎn)品較為單一，而公司從金屬硅冶煉，硅粉加工，甲基、苯基等多種有機(jī)硅中間體合成，到硅橡膠、硅油、硅烷偶聯(lián)劑等系列產(chǎn)品的生產(chǎn)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。2）氯循環(huán)一體化優(yōu)勢明顯。氯循環(huán)應(yīng)用于草甘膦生產(chǎn)，氯甲烷是生產(chǎn)草甘膦回收的，然后生產(chǎn)有機(jī)硅會形成鹽酸，鹽酸濃縮后可以用于產(chǎn)草甘膦。公司兩大主營產(chǎn)品生產(chǎn)鏈條形成了有機(jī)結(jié)合，有效降低了生產(chǎn)成本。3）公司長期有望受益于有機(jī)硅下游高端產(chǎn)品收入占比提升。長期來看，有機(jī)硅下游高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，國內(nèi)競爭者少，同時需求保持穩(wěn)定增長，未來進(jìn)口替代空間大。提高高端產(chǎn)品比例，實現(xiàn)差異化生產(chǎn)。公司將有機(jī)硅終端發(fā)展作為重要戰(zhàn)略，投入專門的研發(fā)力量做有機(jī)硅新品研發(fā)，積極向下游拓展，以期獲得更高的產(chǎn)品附加值。同時根據(jù)客戶需求實現(xiàn)個性定制，產(chǎn)品差異化生產(chǎn)，不斷提升產(chǎn)品競爭力。
4、投資建議
維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.46/0.54/0.65 元，目前股價對應(yīng)PE 為27/23/19 倍，看好公司有機(jī)硅長期成長空間。
5、風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格大幅下滑、在建項目進(jìn)度低于預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。
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