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    預(yù)計(jì)交易將于近期完成交割，Gland 有望于4 季度開始并表，將增厚公司業(yè)績。根據(jù)印度外商投資相關(guān)政策，本次交易調(diào)整方案無需提交印度外國投資促進(jìn)委員會（FIPB）、印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會（CCEA）審核批準(zhǔn)。根據(jù)約定，各方將于交割先決條件達(dá)成后的第17 天進(jìn)行交割。Gland 有望于2017 年4 季度并表。Gland 2017 財(cái)年（2016Q2-2017Q1）收入約14.92 億元，同比增長9.88%；凈利潤約4.14 億元，同比增長31.92%。我們預(yù)計(jì)，Gland 2017 全年（自然年）凈利潤有望達(dá)到5 億元，未來隨著新品種不斷獲批上市，有望保持25%左右增速。
    Gland 是高水準(zhǔn)制劑出口企業(yè)，從未收到過FDA 警告信。Gland 有豐富的產(chǎn)品儲備，確保未來保持快速增長，同時(shí)重磅品種依諾肝素正在申請美國上市。Gland 有豐富的產(chǎn)品儲備，包括100 個(gè)在審評ANDA 品種和71 個(gè)在籌備ANDA 品種。我們預(yù)計(jì)不考慮依諾肝素2017 年（自然年）5 億凈利潤，如依諾肝素獲批業(yè)績將超預(yù)期。美國依諾肝素共有4 家生產(chǎn)企業(yè)。Teva 生物類似藥2014 年11 月上市第1 年，銷售收入超過13 億美元。Gland 依諾肝素正在申請美國上市，我們保守預(yù)計(jì)上市首年有望獲得1 億美元以上的市場份額，凈利潤1500-2000 萬美元，Gland 業(yè)績增速有望顯著加快。
    Gland 擅長在以美國為主的法規(guī)市場的藥品注冊申報(bào)及銷售能力，將成為公司重要的國際化藥品生產(chǎn)制造及注冊平臺。我們認(rèn)為，公司和Gland 產(chǎn)品協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)強(qiáng)，未來公司的產(chǎn)品（尤其是單抗等品種）有望借助Gland 的成熟體系進(jìn)入全球市場；同時(shí)Gland 獲得FDA 等機(jī)構(gòu)認(rèn)證的產(chǎn)品有望通過公司的渠道開拓國內(nèi)市場。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 歸母凈利潤分別為32.11 億元、39.59 億元和46.65 億元，同比分別增長14.45%、23.29%和17.83%；扣非凈利潤分別為24.11 億元、31.59 億元和38.65 億元，同比分別增長15.22%、31.02%和22.35%。公司主業(yè)維持穩(wěn)定快速增長，單抗生物類似藥研發(fā)投入7 年進(jìn)入兌現(xiàn)期，通過收購Gland 進(jìn)入規(guī)范國家市場，估值有望持續(xù)提升，目前對應(yīng)2018 年整體估值19.5倍，扣非估值24 倍。我們給予2018 年扣非30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.98元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。