>> 國泰君安-中直股份(600038)直升機龍頭，雙拐點將至-170921
| 上傳日期： |
2017/9/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張潤毅 |
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此報告為加密報告 |
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由于主力機型進入平穩(wěn)期，而新型直升機尚未量產(chǎn)，市場擔心公司業(yè)績增速持續(xù)放緩，但我們認為，隨著管理層調(diào)整和未來新機型陸續(xù)列裝，公司將迎來“業(yè)績+估值”雙拐點。我們下調(diào)2017-18 年EPS 至0.78/1.03 元（原為1.04/1.32元），維持目標價54.4 元，增持評級。
直升機加速升級換代，公司業(yè)績有望迎來拐點。1）據(jù)Flight Global統(tǒng)計，2017 年我國軍用直升機數(shù)量達809 架，占全球總量的4%，名列全球第3，但僅為美國的14%；2）產(chǎn)品譜系方面，我國已擁有2噸、4 噸、6 噸、13 噸級等系列直升機，10 噸級仍處于空白，是目前重點攻關(guān)領(lǐng)域；3）公司代表我國直升機行業(yè)最高水平，2015-2017我國直升機處于新舊交替真空期，公司業(yè)績增速相對平穩(wěn)，但我們判斷未來新機型陸續(xù)列裝將為公司帶來業(yè)績拐點。
管理層調(diào)整，凸顯集團對直升機板塊的重視，發(fā)展后勁十足。1）2017年6 月，中直股份管理層進行較大調(diào)整，多位集團內(nèi)部出生的高層擔任公司要職，同時也掌管中航直升機、中航科工等集團二級子公司，體現(xiàn)了集團對于直升機板塊的高度重視；2）2017 年7 月，航空工業(yè)中長期激勵制度出臺，助力集團混改，同時考慮到公司新管理層多年奮斗于直升機板塊，曾參與多種型號民機的研發(fā)生產(chǎn)工作，未來隨著軍民融合加速推進，公司民品業(yè)務(wù)發(fā)展可期。
風(fēng)險提示：新機型列裝進程低于預(yù)期；民用直升機需求低于預(yù)期。
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