>> 申萬宏源-中直股份(600038)上半年業(yè)績表現(xiàn)符合預期，看好公司全年業(yè)績成長-170901
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2017/9/5 |
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作者： |
周海晨 |
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上半年，受航空產(chǎn)品交付減少影響，營業(yè)收入實現(xiàn)53.09 億，比去年減少2.47 億，下降幅度為4.46%，公司毛利率由9.69%增長至9.94%，基本保持不變；同期公司凈利潤同比減少11.95%，遠大于公司營收下降幅度，其原因為上半年公司所得稅增長30.77%所致，而公司所得稅增長基本上來自于遞延所得稅費用的增加。
公司存貨賬面價值同比去年提升18.51%，其中，在產(chǎn)品+庫存商品賬面價值增長21.80%，看好公司全年業(yè)績增長。上半年公司存貨賬面價值相較于去年有較大幅度提升,其中,庫存商品賬面價值為2.66 億元，同比去年1.43 億元增長1.22 億，增幅為85.25%；上半年在產(chǎn)品賬面價值77.51 億同比去年的66.91 億增長10.60 億，增幅為15.85%，相較于2015及2016 年同期水平，公司在產(chǎn)品+庫存商品賬面價值同比增加幅度明顯。
未來國內(nèi)軍民用直升機市場空間廣闊，公司作為國內(nèi)直升機行業(yè)龍頭，研發(fā)優(yōu)勢突出，依托新機型列裝，預計未來受益明顯。對比美國軍機行業(yè)，我國在數(shù)量及結(jié)構(gòu)上仍具有上升空間，預計未來我國軍用直升機市場空間超千億；受益于“國產(chǎn)化替代+通航政策放開”，民用直升機市場潛力巨大。我們認為，公司未來有望依托新型國產(chǎn)10 噸級、13 噸級直升機等新機型的列裝，以及AC352 等新機型的研發(fā)，分享廣闊軍民直升機市場空間。
公司為集團直升機板塊唯一上市平臺，隨著集團層面資產(chǎn)證券化工作的不斷推進，公司資產(chǎn)整合空間巨大且預期強烈。公司是集團直升機板塊唯一上市平臺， 2015 年，中航工業(yè)集團直升機板塊的凈利潤資產(chǎn)證券化率為62.4%，體外仍有38%左右的優(yōu)質(zhì)總裝資產(chǎn)尚未注入上市公司。我們認為，隨著集團資產(chǎn)證券化工作的持續(xù)推進，公司資產(chǎn)整合值得關(guān)注。
上調(diào)盈利預測并維持增持評級。我們上調(diào)公司盈利預測，預計公司2017-2019 年將分別實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為5.02、6.76、8.73 億元（原預測為4.92、6.08、7.03 億元），2017-2019 年EPS 分別為0.85、1.15、1.48 元/股（原預測為0.83、1.05、1.19 元/股），當前股價對應PE 分別為49 倍、37 倍、28 倍,低于行業(yè)平均估值水平（行業(yè)可比公司平均PE 分別為63/51/37 倍）?？紤]到公司為中航工業(yè)直升機板塊唯一上市公司，平臺地位凸顯，未來具有強烈的資產(chǎn)注入預期，可以享受較高的估值,維持增持評級。
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